交通运输周报第11期：原油价格大幅下行，油运运价逼近去年高点

原油价格大幅下行 , 油运运价逼近去年高点。 。本周末 VLCC TD3C-TCE报收近 28万美元/天,周同比上涨超 70%,运价接近去年年底海能制裁与伊朗油轮事件催化带来的历史高点 30万美元/天。受 VLCC 运价影响,各油轮运价指数均大幅上行,BDTI 环比涨 87.7%至 1434点,BCTI 环比涨19.1%至 816点。我们认为,本次运价虽未超过去年旺季产生的历史高点,但当前行业景气度回升确定性显著高于去年:一是由于去年 30万美元/天的运价产生于油运传统旺季,且产生原因主要是中远海能全球占比超过3%的运力受制裁,短期供需关系的失衡以及伊朗油轮爆炸带动的保费等成本与风险补偿上行所致,影响因素均较为短期;而当前运价为淡季超预期,且其催化因素主要系疫情拉低原油需求且沙特增产,供需关系失衡带动原油价格下跌进而期现升水所致,储油需求的提升对供需关系的影响因素偏向中期。二是由于当前行业远期供需关系显著优于去年,去年底行业供需关系的改善主要来自于 2018年 Q2油运周期触底后行业运力供给增速持续处于低位,但需求端受世界经济低景气度影响也较为低迷,供需两弱状态下大量运力转为海上浮仓,剩余可用运力也多采用低速航行,行业运价处于小幅提升状态,供需关系的改善多为供给端;而当前供需关系改善主要来自需求端,且未来若石油进口部分自中东转至美国,3倍的运距拉长将大幅提升油运需求,供需关系改善的核心因素及远期预期均好于去年。综上维持此前观点,尽管当前 VLCC 运价不可持续,但淡季运价超预期对全年运价具有一定的指引,保守预期下 2020年 VLCC 平均运价维持在景气线 40000美元/天,海能与招轮可实现盈利约 25亿元,运价每上涨 10000美元/天,盈利增加 12亿左右,业绩弹性较大。建议关注制裁解除运力重回市场、估值压制因素解除的中远海能。

n风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。