化工行业：石油价格战已经打开

价格战开始,保持警惕。在OPEC与俄罗斯之间的产量谈判破裂后,周末沙特阿拉伯决定立即下调原油出口价格每桶6-8美元,并从下个月开始提升产量。OPEC与俄罗斯都在加重局势,生产远远超出市场吸收能力的石油,此过程短期对石油价格构成巨大压力。布伦特原油价格在2016年初约30美元/桶的底部将是第一个值得关注的支撑位。同时,想要使俄罗斯重返谈判桌并非易事。这在很大程度上还取决于美国将如何应对谈判破裂。随着COVID-19蔓延全球以及全球经济仍在放缓,较低的价格对提振疲弱的需求毫无帮助。低油价无疑会伤害到中国全部三大石油巨头,并可能引发其股票的抛售。在已过度供应市场,不限制产量的风险正在增加。近期OPEC+210万桶的产量削减安排(相对于2018年10月的水平)将于本月底结束,因为在3月6日的OPEC会议上没有达成延长协议。我们预计OPEC与俄罗斯合计拥有300-350万桶闲置产能,约占2019年世界供应的3.0-3.5%,其中大部分来自沙特阿拉伯;据报道,沙特正考虑将下个月的产量从970万桶提高到创新纪录的1,200万桶。在COVID-19疫情在中国境外不断蔓延的情况下,全球石油需求继续萎缩(上一轮石油价格战主要两年中,2015-2016年全球石油需求年均增长约2%),供应过度的担忧足以使市场恐惧。2014年11月上一次价格战的开始时,石油价格下跌了一半以上,并在2016年初布伦特原油达到28美元每桶的底部。这使沙特与俄罗斯和OPEC成立了生产联盟。这一联盟自2016年底成功地维持了价格。中石油在中国石油巨头中对石油价格最敏感。美国页岩油生产商在短期内对低油价最易受伤,因页岩油的盈亏平衡价格(40-60美元/桶,德州西部石油价55美元/桶,布兰特石油60美元/桶)以及页岩油生产商的大量债务即将到期。在中国三大石油巨头中,中石油对油价下跌最为敏感。如果2020年布兰特原油平均价格预测从目前的59美元/桶下调至50美元/桶,我们预计中石油2020年收入将同比下降44%,中海油将下降36%,中石化将下降29%(收益敏感性分析见下页)。中海油服是我们的首选,因为我们相信在国家对确保能源供应的承诺支持下,石油业上游活动将保持稳定,其结构性增长将不受影响。但即使有这种支持,短期内股价仍可能承受压力,因为投资者可能会考虑到在低油价的环境持续的假设下,上游活动有延迟的潜在风险。