交通运输行业:油轮“储、运”行情预判

油价将在30-40美 元/桶一线停留较长时间,但后续反弹概率大。受原油需求下降及OPEC+减产协议破裂、沙特发动原油价格战的影响,油价将在30-40美元/桶一线停留较长时间。但考虑到中东和其他地区产油成本差异、OPEC 原油产量占比以及沙、俄意图,油价后续反弹概率大。根据EIA 最新的市场展望,预计WTI 原油和布伦特原油基本在6月份开始反弹。

基于油价走势判断,原油补库及浮舱储油或将短期大幅上涨。油价大跌且预期后市逐步反弹的情景下,主要国家将出现补库存的需求,带动VLCC 运输需求;此外,原油升水结构下,利用VLCC 进行浮舱储油套利的性价比更高,占用有效运力;沙特原油增产情况下,陆上油库的充足性可能会受影响,利用VLCC 被动储油的需求也将提升。

历史高峰期VLCC 储油占比达10%,不考虑被迫储油的伊朗船,当前Dedicated Storage 船22条,储油船或将增加50条以上。根据对历史经验总结判断,2008年原油升水时,全球可用VLCC 运力的10.24%用于储油。当前全球816条VLCC中,共有22条用于Dedicated Storage,34条用于Long Term Storage(主要为伊朗船),如果以历史最高的10%运力作为参考,且不考虑被迫储油的伊朗船舶的影响,后续储油船舶的空间还有50条以上。

储运需求或在短期消化大部分,当前运价上涨超预期,后续将逐步回到行业基本面。目前中东到远东油轮周转周期约45天,考虑到油价的趋势判断,VLCC 储运的需求或在前两周消化大部分,后面将逐渐回归市场整体供需面情景。当前VLCC 运价上涨幅度远超预期,我们认为短期运价或有上行的空间,但后续运价将逐步回到行业基本面。总体来看,我们维持今年油运行业处于供需相对紧平衡的景气周期的判断。

投资建议:油价大跌,VLCC 储运需求推动短期运价大幅上涨,后续运价将逐步回归行业基本面;全年来看,油运行业将处于供需紧平衡的景气周期中。推荐估值压制因素解除、后期业绩弹性大的中远海能以及可充分受益行业上行周期的招商轮船。

风险提示:全球(海外)疫情还在加剧过程中,可能演变成为全球瘟疫风暴;全球经济大幅下滑风险。