南极电商2019年业绩快报点评:业绩符合预期,品牌授权主业快速增长

2019年收入同增17%、净利同增36%,Q4时间互联收入同比下滑公司披露业绩快报,2019年实现收入39.08亿元、同增16.55%,归母净利12.06亿元、同增36.04%,EPS为0.49元,完全符合我们预期。分板块来看,2019年公司本部实现收入、净利为13.97亿元、10.95亿元,分别同增34.71%、44.40%,时间互联实现收入、净利为25.11亿元、1.10亿元,分别同增8.42%、-13.57%。分季度来看,18Q2-19Q4公司收入分别同增441.30%、123.88%、63.40%、11.03%、24.89%、-3.61%,归母净利分别同增52.95%、49.99%、36.73%、30.44%、36.89%、38.19%。19Q4公司时间互联收入同降32.52%导致整体收入同比下滑,本部收入同增38.83%;19Q4时间互联毛利率较低、收入占比下降,促净利增速高于收入。GMV保持较快增长,时间互联持续拓展移动营销业务原有业务方面:2019年公司旗下主要品牌共实现GMV为303.52亿元,同比增长49.93%,其中南极人定位大众家庭生活方式品牌,持续扩充品类,全年实现GMV为271.38亿元,同增52.86%,电商渠道规模优势进一步显现;卡帝乐定位年轻群体的高性价比国际潮流品牌,实现GMV为29.86亿元,同增27.94%,保持较快增长;精典泰迪定位母婴领域的国际IP品牌,实现GMV为2.28亿元,同增45.61%。分渠道来看,2019年公司全渠道共实现GMV为304.09亿元,同增49.01%,其中阿里、京东、主要社交电商渠道(拼多多等)、唯品会实现GMV为203.17亿元、46.82亿元、39.65亿元、14.45亿元,同增39.13%、31.50%、124.89%、200.35%。2019年公司本部扩张产品类目、增加供应链资源、提升电商运营效率,带动品牌综合服务收入、品牌授权收入保持快速增长。移动营销业务方面:2019年时间互联拓展业务,与小米、腾讯、抖音、陌陌等平台合作代理推广互联网APP产品,整体收入保持增长。19Q4时间互联加强客户信用管理、注重客户质量,减少部分具有潜在信用风险的客户订单,导致收入同比下滑。疫情短期影响线上销售,公司持续拓展化妆品等品类2020年初新冠疫情肺炎爆发后,政府推出严格措施控制疫情扩散,服装等消费行业受到较大影响,线下流量减少,线上也出现快递停运等问题。受春节放假、疫情等影响,公司2020年1月线上GMV估计同比有所下滑,2月GMV同比恢复增长。公司产品以内衣、家纺等偏必需品类为主,且以线上渠道为主,预计整体受疫情相对较小。此外公司增加防护、清洁类等产品销售,2020年与孙旭焕、实控人张玉祥等合资成立公司拓展化妆品品类,预计在2020H2上线相关产品,进一步丰富产品矩阵,拓展收入来源,推动线上GMV及品牌授权、综合服务收入保持增长。

线上渠道规模优势明显,估值相对业绩增速较低,维持“买入”评级我们认为:

1)公司线上渠道规模优势明显,内衣、家纺等品类市场份额领先,未来公司继续增加品类,持续整合线下工厂、线上经销商等资源,有望带动GMV及本部收入快速增长。

2)2019年由于时间互联一笔应收账款计提坏账准备影响业绩表现,全年实现净利润1.10亿元,同比下降13.6%,低于承诺净利润1.32亿元。由于应收账款计提为一次性影响,且2016-19年累计净利润已达承诺业绩指标,公司预计不发生商誉减值,未来时间互联将加强控制客户质量,推动净利恢复增长。

3)应收账款方面,2019年末应收账款为7.91亿元,较年初增9.10%,公司控制应收账款规模,其中公司本部(不含保理业务)应收账款为6.06亿元,较年初增38.28%,主要由于品牌授权业务规模扩大;保理业务应收账款2428.18万元,较年初降85.45%,主要由于公司减少保理业务、控制风险;时间互联应收账款1.61亿元,同增34.13%。

考虑到疫情影响,略下调2020-21年EPS预测为0.63/0.81元(原值为0.64/0.82元),目前股价对应2020年18倍PE,估值相对业绩增速较低,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。