洋河股份：渠道调整压力释放，期待2020年触底回升

事件:2月28日,公司发布 2019年业绩快报,全年营收 231.10亿元,同比减少4.34%;归母净利润73.42亿元,同比减少9.53%。分季度来看,Q4营收20.13亿元,同比减少36.99%;归母净利润1.95亿元,同比减少81.86%。

主动进行战略性调整影响当期业绩,奠定公司再次发力基础。本轮白酒上行期,公司增速明显慢于其他次高端酒企,公司所存在的产品老化、渠道推力下降等问题始终没有彻底解决。2019年公司多措并举主动进行战略性调整,重点在于改善渠道利润,对全年业绩有所影响,包括1)配额管理从紧原则,主动控货挺价,包括上半年在4月底开始对M9、梦之蓝手工班停止开票,6月份开始蓝色经典全面停止向江苏市场经销商供货,中秋节、春节销售旺季继续控货;2)将考核方式向价格监督倾斜,以清理库存、梳理渠道为工作重点;3)12月推出品质、规格、形象和防伪四重升级的新品M6+,消费者培育需要时间。

渠道调研公司春节前经销商库存已经处于低位,春节回款好于去年同期,渠道调整取得较好进展,奠定公司再次发力基础。

突发疫情影响公司调整效果,期待2020年触底回升。本次突发疫情正处于春节白酒消费黄金期,行业终端库存及社会库存均有所增大,或影响公司调整效果,需要密切跟踪疫情发展情况及公司渠道库存批价等领先指标。公司长期增长确定性高,分市场来看,省内随着组织细化,以及加大对团购、家宴、明星终端等渠道资源投入,2020年仍有望触底反弹;省外新江苏市场数量2019年已经快速增长到570个,即使如河南、山东等成熟市场依然具备较大潜力。另外,公司回购方案若能成功实施用于股权激励,必然再次极大提升公司整体动能。

盈利预测及估值:受疫情影响,略微下调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 为4.87元/5.25元/6.08元;PE 分别为20X/19X/16X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续发酵,食品安全风险;行业竞争加剧。