志邦家居:大宗+衣柜持续高增,Q4业绩表现超预期

公司发布2019年年度业绩快报:19年全年营收29.66亿(+21.92%),归母净利3.31亿(+21.30%),扣非归母利润2.86亿(+12.73%),非经常性损益预计主要来自政府补助及理财收益。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收4.14/7.35/8.09/10.08亿(+5.20%/+13.30%/16.94%/+44.25%),归母净利3163/7854/12279/9806万(+4.91%/+21.36%/13.06%/+41.24%),Q4表现靓丽、超出市场预期。

厨柜大宗业务具先发优势,优化客户结构兑现高质增长。公司厨柜大宗业务起步较早,18年7月即参股46%澳洲50余年厨柜制造的工装龙头IJF,学习先进的B端运营经验反哺国内销售,使得公司大宗保持领先水平,目前已经与20多家头部地产商签署合作协议。我们预期19年厨柜大宗业务同增60-70%(较19H1+24%提速,单19Q4预期增长80%以上),占比总收入达到20-25%,20年伴随新老客户放量有望实现50%的高增。期内公司持续优化客户结构,积极深挖付款条件/价格更优的客户如中南、绿地等,工程业务高增下应收账款/现金流依旧表现良好。

零售端预期厨柜19H2环比向好,衣柜持续高增、木门顺利培育。(1)我们预期19A公司零售端实现双位数增长(19H1为+4.61%),预计主要系厨柜零售业务下半年表现环比改善,全年预计较与去年同期持平;20Q1在疫情影响下公司启动对加盟商“减”和“免”帮扶举措,积极拓展线上直播新零售渠道取得亮眼表现,期待20年零售业务回暖。(2)衣柜零售业务高速发展(19Q1-Q3新开150+家门店),全年收入预计增长70-80%、占比达到20-25%,20年衣柜仍是发展重心,有望实现50%增长;新品类木门孵化培育顺利、20年有望贡献增量。(3)公司19年启用IK新品牌进军整装业务,后续发展亦有看点。

股权激励到位,看好公司长期成长。展望20-21年,竣工面积的持续修复(我们测算20年+9%)有望带动家居市场环境改善并保障公司订单增长,叠加房地产精装修率持续提升,公司大宗业务将持续发力。管理方面,公司推出20年限制性股票激励计划实际授予210位中层管理人员474.9万股(占总股本2.13%,授予价格9.65元),解锁条件为营收/净利润在18年基数上增长不低于24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,且19年四季度表现超预期,结合成长和估值重点推荐!

盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入29.66/34.70/40.89亿元,同比增长21.9%/17.0%/17.8%。归母净利润3.31/3.83/4.48亿,同比增长21.3%/15.7%/16.9%。当前市值对应19-21年PE分别为14.36X/12.41X/10.62X,维持“买入”评级。

风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧。