顺丰控股:消费升级与科技创新背后的卖水人

电商件贡献Q4主要业务增量,临时成本投入较多影响利润表现。Q4季度公司营收和业务量增速分别为31%/51.6%,环比增速较Q3小幅放缓。观察19Q1-Q3和Q3单季度毛利率分别为19.3%和18.4%,同比分别+0.9pct和1.0pct,预计系特惠产品带动产能利用率提升所致。电商旺季叠加此前产能利用率爬升致使Q4投入较多临时成本,影响Q4当期利润表现。

电商2.0时代,快递网络稳定性将重新被品牌商价值重估。直营制的经营模式和机队资源,使得公司具备更好的全网执行力和运营稳定性,有望承接更多件量。根据国金数据中心对互联网流量的监测数据与模型预测,2月前两周顺丰微信公众号下单量已达去年同期的91%;2月前两周通过菜鸟网络下单量环比增速分别为3%/65%,其中,广东、浙江、江苏等电商产业集聚大省环比改善幅度最为明显。我们预计,随着各地复工进度不断推进,其他电商大省有望延续这一趋势。20年是电商件战略重要一年,公司或将尝试投入部分新增产能实现该战略进一步增长,是否独立起网有待观察供给端协同空间。消费产业链核心环节正逐步从渠道、营销向品牌驱动,各大电商平台相互渗透、抢夺存量市场趋势将在中长期保持稳定,对头部品牌“自带流量”依附性加剧,将进一步磨砺与提升头部品牌的集中度,快递网络稳定性有望重新被品牌商价值重估。

更长视角,B端快递会逐渐构成顺丰时效件的重要增量,成为支撑公司中长期的需求增长引擎。技术周期前夕,会产生巨大的硬件购买(包括AI芯片、传感器、云计算、5G,以及产业链前端的设备和材料等)和基础设施投资需求。中国新兴制造业正向中西部核心二线城市发展,地理位置变迁将推动鄂州机场周边省份进入产业布局优化、产业集聚的新阶段。中国产业升级大趋势和制造业迁移规律,将成为公司长期价值增长的最重要时代机遇。

投资建议

预计控本与供给端协同效应有望持续,上调此前预测19~21年EPS为1.32/1.59/1.87元(20年/21年较前次预测分别上调8%/6%),对应PE分别为30/25/21X,目标价52元,对应20年PE32X。给予“买入”评级。

风险提示

并购后整合风险;机场建设低于预期;新业务投入对盈利的波动可能较大。