智飞生物：业绩增长符合预期，新品种即将上市值得期待

公司发布2019年业绩快报:公司实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;营业利润28.15亿元,同比增长64.36%;归属于上市公司股东的净利润23.69亿元,同比增长63.20%。

4价HPV与9价HPV均实现快速增长,或为公司收入增长的主要动力:4价HPV与9价HPV在2019年批签发分别为554万支(+45.88%)和332万支(+174.71%),均实现快速增长。如果上述产品均实现销售,考虑4价HPV和9价HPV的中标价分别为798/支和1298/支,则两个产品为公司贡献收入约为87亿元,或为公司业绩增长的主要动力。我们认为HPV市场空间广阔,根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象,该产品2020年有望继续维持快速增长,成为公司业绩增长的主要动力。

三联苗2019年销量或维持稳定,5价轮状病毒疫苗批签发高速增长:AC-Hib三联苗实现批签发428万支,2018年12月批签发的163万支。考虑2018年12月批签发日期较晚,我们认为该批产品或再2019年实现销售。我们认为公司2019年三联苗的整体销量再450-500万支,基本维持稳定。2019年5价轮状病毒疫苗批签发470万支,同比增长493%,我们认为其将成为公司业绩的另一增长点。

布局结核病防疫领域,公司长期业绩增长有保障:公司的EC诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定,我们预计其有望于2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为EC诊断试剂和微卡疫苗。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目,渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为7000万人,每年新入职员工人数大体测算在3000-4000万人,因此主要检测人群在1亿1000万左右。根据推算,如果EC诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为2000元左右,如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,则其市场在13.2-17.6亿元左右。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年,归属母公司净利润为23.69亿元、34.28亿元和48.98亿元,同比增长63.2%、44.7%和42.9%;对应EPS为1.48元、2.14元和3.06元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们上调为“买入”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。