尚品宅配：Q4收入环比提速，整装云、自营城市加盟模式发展迅速

公司发布19年业绩快报:19年实现营收72.65亿(+9.32%),归母净利润5.28亿(+10.59%),扣非归母净利同增4.45亿(+26.8%),非经常性损益0.83亿(去年同期为1.26亿),主要系今年理财收益减少较多。单19Q4实现营收22.07亿(+9.97%),归母净利1.92亿(同比+4.41%),扣非归母净利1.6亿(同比-1.09%),贴近业绩预告下限。

19Q4收入增速环比提升,自营城市份额持续提高,整装云+第二代全屋定制全面推进:Q2/Q3/Q4公司收入同增5.56%/8.39%/9.97%,环比向好,预计系:(1)今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效,该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办,加盟商得以聚焦前端获客,拉动了公司在相应直营城市的份额提升。(2)整装业务是公司19年的重要增量,HOMKOO整装云平台持续发展,会员数量尤其是活跃会员快速增长,主辅材销售金额向好,对收入的贡献提升;自营整装工地数预计维持稳健增长。(3)19H1公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等),有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。

疫情期间线上引流成效突出,Q1订单表现预期亮眼:疫情短期对家具线下消费(尤其是人流密集的卖场渠道)造成拖累,公司营销重心逐渐向线上直播转移。2月14日公司举办“1亿补贴”超级直播团购活动,邀请拥有3000万粉丝的家居设计师阿爽坐镇,获得770万人次观看、1.4万笔定金、9223个设计预约,在定制企业中表现最为亮眼。我们认为公司多年深耕线上引流、提早布局短视频平台新模式、坐拥抖音/小红书等平台7000万粉丝,预计Q1接单表现较好。

创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力,并率先探索整装平台赋能行业,叠加二代并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年实现营收72.65/82.5/93.45亿,同比增长9.3%/13.5%/13.3%,归母净利5.28/5.96/6.78亿,同比增长10.6%/13.0%/13.6%,当前股价对应19-21年PE分别26.83X/23.74X/20.89X,维持“买入”评级。

风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。