新和成2019年业绩快报点评:业绩符合预期,维生素迎来景气提升

事件:公司发布19年业绩快报,实现营业收入 76.07亿元,同比下降 12.4%,归母净利润22.18亿元,同比下降27.95%。Q4单季度实现营业收入18.41亿元,环比下降3.02%,Q4归母净利润5.12亿元,环比下降6.84%。

业绩符合预期,Q4价格回落影响有限。2019年维生素供给逐步恢复,行业整体进入景气低位,其中公司主要维生素品种VA 市场均价360元/kg,同比下降50%,VE 均价45元/kg,同比下降25%,导致公司业绩下滑。不过剔除价格涨幅较大的18Q1来看,18Q2-19Q4公司基本维持单季度约5亿净利润,盈利基本企稳,近年来香料、蛋氨酸、PPS 业务发展迅速,增强了公司整体抗风险能力。单季度看,受猪瘟影响下游需求波动,VA、VE 的Q4价格环比分别下降13%、8%,导致公司19Q4单季度环比下降6.84%。

维生素整体景气提升,VE、生物素带来业绩弹性。国内疫情导致维生素企业复工推迟,相较于其他化工品,维生素供需矛盾更为突出:供给端,中国是全球主要维生素生产国,春节期间普遍停工,疫情因素则导致复工普遍推迟,市场供应错配,需求端,海外厂商节前备货不充分,库存正加速消化。目前VE 报价64元/kg、2%生物素报价325元/kg,较节前涨幅分别为42%、242%。我们认为维生素景气行情有望持续,一方面生猪产能加速恢复,猪饲料需求稳步回升,另一方面,DSM 整合能特科技后VE 竞争格局优化,VE 盈利迎来加速修复,生物素由于海嘉诺、科兴生物等厂家供给缺位,行业供需缺口还将持续,生物素高景气有望维持,公司分别是VE 和生物素行业龙头,拥有VE 产能4万吨,涨价10元/kg 对应业绩增厚3亿元,拥有2%生物素产能6000吨,涨价50元/kg,对应业绩增厚2.26亿元。

新项目进入投放期,公司开启成长通道。2020年公司迎来产能释放期,10万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵一期项目有望于2020上半年投产,为公司贡献业绩增量,优化业务结构,打开成长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润分别为32.79亿元、37.89亿元,对应PE 分别17、15倍。维生素景气提升,蛋氨酸项目、黑龙江基地即将投产,公司未来成长空间大,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。