宁德时代系列跟踪报告之六:定增融资扩产52GWh,夯实世界龙头地位

产能大幅扩张,行业龙头地位稳固:2019年宁德时代国内装机量32.31GWh,市占率51.79%,排名第一。本次公司拟募集200亿元,其中125亿将用于产能扩张,新增电池产能达到52GWh,余下20亿用于储能研发项目、55亿用于补充流动资金。同时,公司宣布将投资100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。产能扩张实施完毕后,预计公司将新增80-90GWh产能,进一步夯实世界龙头地位。

加码研发重视技术,技术领先扩大客户群体进而放大规模效应:公司作为行业龙头,多年来始终重金投入技术研发,2016-2018年研发费用占营业收入比例保持在7%左右,18年研发费用19.9亿元,作为全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司,宁德时代目前已经成功将系统能量密度提升到180Wh/kg的高度,安全性也是颇受业内好评,综合性能领先使宁德时代拥有全球最大的整车客户群体,进而促使产能规模不断扩大带来成本优势。本次定增募集资金投资的三个电池项目,平均每GWh投资额为3.1亿元,比起2018年IPO时的4.1亿元降低了近25%。初始投资成本降低,叠加规模优势,成本进一步下降。

ROIC维持高水平,融资扩产价值增长缔造优质企业:17、18年ROIC分别为17.3%、9.6%,远大于融资成本,融资越多,为股东创造的价值越多。17、18、19Q3毛利率为36.3%、32.8%、29.1%,维持较高水平。

盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。