教育行业全市场教育策略报告:跟谁学VS新东方在线,映射在线教育模式差异

跟谁学2019营收达到21.15亿元(+432.3%),净利润增长超10倍:公司业绩维系高增长,2019年实现收入为21.15亿元人民币;实现净利润为2.27亿元,同比增长超10倍。其中:

业绩:2017-2019年营收复合年增速达到365.54%,连续6个季度净利润为正,营收、利润、流水均创下单季新高;

K12:2019年收入占比升至81%,2017-2019年年化复合增速达到789.47%;小学占据核心战略地位,2019Q4小学收入同比+893%。运营:目前跟谁学客单价在834.84元/人,获客成本为394元/人。2019年总付费人次达到274.3万(+257.6%),且每班平均注册人次从2019Q3的1400增至1700人/班。

盈利:毛利率受益于大班模式、维系75%以上水平,净利率升至2019Q4的18.66%。2019Q4销售费用率环比下降12.04pct,但仍处于历史高位。预计2020Q1收入涨幅303.4%至310.8%。(公司公告)

跟谁学与新东方在线代表着k12在线教育大班课与小班模式的差异,目前跟谁学规模体量、用户数赶超新东方在线:1)从营收规模体量上看,跟谁学目前可与学而思网校进行对比,2019年营收规模在20亿元+,已于2019年赶超新东方在线。2)从净利润上看,二者代表不同的发展路径。3)盈利能力上看,跟谁学大班课规模效应显著,毛利率在75%以上、且保持上升趋势,盈利能力逐步提升;新东方在线2019年开始净利率为负值。4)费用对比,二者销售费用率目前处于相当程度,均为50%左右。而新东方在线在研发费用率较为突出,主要是师资投入以及教材研发。5)从用户规模上看,跟谁学2019年赶超新东方在线,2019年达到274.3万人。且新东方在线大部分仍为大学教育用户,k12用户规模尚小。二者差异也代表着k12大班模式与小班课的差异。(注:二者统一为相同报告期,2019H2对应新东方在线2020财年上半年)

在线教育中班课模式盈利模型优于小班模式,主要系人数增多引致的规模效应(教师成本的摊薄),客单价越高带动盈利能力提升:我们结合客单价、班型对于目前在线教育公司盈利模型进行粗略估计。其中:1)大班课模式盈利模型优于小班模式优于1对1模式;2)大班直播模式中,人数越多、盈利能力越强;3)小班模式中,客单价越高、盈利能力越强。在线教育领域中,可采用的模式是①大班模式且单课人数较多,其中以跟谁学为主要代表,目前课堂人数约为1700人;②小班直播课,需具备较强的课程议价能力,主要包括新东方在线东方优播为代表。

风险提示:政策风险,行业增速不达预期