央行支持钢铁开展直接融资政策点评：关注钢企获得直接融资支持和后续盈利改善机会

供给侧改革以来 , 钢铁 行业经营效益改善, 钢企 在 去杠杆 上 取得一定进展 ,但 杠杆水平仍然偏高。从 2016年以来,钢铁行业效益获得改善,截止2019年 12月全行业资产负债率 61.9%,相比 2013年时期的高点出现了较大的下降。但横向纵向对比来看,钢铁行业资产负债率比除煤炭开采、有色金属外的其他行业都高,而且大幅高于制造业整体平均水平,由此也导致利息支出占营业收入比重较高、成本支出大。

2019年随着经营效益的下滑,降杠杆步伐也出现放缓。2019年钢铁行业利润总额同比下降 33.6%,受此影响钢企通过自身经营改善降杠杆的步伐也受到一定延缓,截止 12月全行业资产负债率 61.9%,同比下降 0.6个百分点,但上升了 0.1个百分点。随着近年固定资产投资的大幅增加,较高的财务负担对钢企生产经营和行业的高质量发展都有影响。

钢企通过 债转股 全面推进 去杠杆 还存在一定制约:截止目前钢铁上市公司层面债转股落地的项目只有 4项,金额 144亿元,整体偏低。受到金融去杠杆,以及市场化、法治化债转股机制还在探索的影响,钢企全面借助债转股实施去杠杆的还存在较大制约。

政策对钢企直接融资的支持,将 有利于 钢企去杠杆、改善盈利水平。截止2019年三季度,纳入申万统计的 32钢铁上市公司中,有 5家资产负债率超过 70%,有四家介于 60%和 70%之间。从成本角度来看,有六家公司的财务费用占营业收入的比重超过了销售净利率。但在销售毛利率上,2019年前三季度申万全行业平均达到 11.2%,钢铁板块的 EBIT 利润率整体处在产业链板块的中等水平。随着直接融资受到央行的支持,将有利于钢铁上市公司借助资本市场开展降杠杆工作,同时也带来盈利水平的改善。从钢铁上市公司的基本情况来看,可以关注现阶段资产负债率偏高,公司毛利率大于行业平均水平的公司。

: 投资建议: 从目前供需基本面来看,短期钢企盈利面临承压;总体上,我们仍然坚持建议关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材 类上市公司,关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢类上市公司。长期可以关注现阶段资产负债率偏高,公司毛利率大于行业平均水平的公司。 。

风险 提示 : 宏观经济 增速 持续 下滑 , 钢铁供需出现较大恶化,钢企盈利大幅下降,上市公司直接融资很难顺利推进。