食品饮料行业研究周报：预计疫情影响有限，核心资产价值凸显

三大高端酒企定调20年目标不变,龙头白酒公司估值性价比显现。茅台、五粮液、泸州老窖定调2020年“战略不变、目标不变、任务不变”。面对疫情形势,三大酒企均表示将加强渠道优化和结构优化,保证完成既定目标。当前疫情对白酒行业影响偏短期,但不会出现周期性的变化,行业长期集中度提升趋势及龙头优势不会改变。渠道调研反馈如下:1)对厂商、经销商出货无影响,基本都已在年前完成,更多是对消费者库存的影响;2)当前渠道库存是消费者>终端>经销商,高端库存较为良性,次高端库存短期有压力。复盘非典疫情,白酒行业影响时间和程度有限,无需过度担心。考虑疫情影响及重点公司业绩情况,部分龙头公司估值性价比显现。我们长期逻辑不变,重点推荐高端龙头,关注边际改善的次高端。

此次疫情使得乳制品的送礼属性在短期内得到压制,拉长周期来看疫情对乳制品行业的影响相对较小。我们试图结合终端调研数据来测算疫情对乳制品行业的影响,最终得出结论:1)中性预计春节期间送礼消费占比约30%;2)此次疫情预计对伊利、蒙牛全年业绩影响有限,中性预计收入增速波动会控制在3pct左右。当前时点我们仍然坚定看好乳业两强:伊利19年全年有望冲击900亿收入目标,渠道端反馈Q4收入有超预期可能,20年收入仍维持低双位数预期,看好龙头的修复能力以及份额的进一步提升;蒙牛四季度业绩预期已下调,当前处于长期预期低点,对应2020年估值仅22倍,已具备性价比,建议重点关注年报机会。

餐饮端预计受疫情影响,但整体需求下降幅度可控。预计此次疫情中调味品行业将受上游餐饮增速下降影响,但其中大部分的需求将被家庭烹饪有效承接,整体需求下降幅度可控。海天因餐饮渠道占比较高,预计将一定程度上受到餐饮行业增速下降的冲击;预计此次疫情对公司收入增速影响5pct以内。美味鲜以家庭端消费为主,预计此次疫情对公司全年收入增速影响在2-3pct之间。我们长期看好海天以稳健换空间;中炬激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,2020年业绩确定性较强,估值上升空间较大,当前重点关注。

疫情短期影响季度收入增速,利润端变化仍需观测。我们通过回归分析发现产量的变化对各企业收入影响更为明显,进一步在乐观/中性/悲观假设下我们测算出2020年啤酒产量增速分别为0%/-1.5%/-3.4%,基于产量假设以及我们的测算,预计2020年青啤/重啤/珠啤受疫情影响下收入增速可能分别为0%/3%/5%左右,但对利润的影响仍需观测结构升级的进程。我们预计各企业可能会采取措施应对,比如区域性提价来补偿损失的收入或业绩。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐关注具备中高端研发和渠道能力的青岛啤酒,建议也重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的重庆啤酒等公司。

风险提示:疫情持续时间过长/宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。