宁德时代系列跟踪报告之五:与特斯拉强强联合,业绩迎来长期保障

事件:公司2020年2月3日发布与特斯拉开展业务合作的公告,称公司拟与特斯拉签订协议,约定宁德时代将于2020年7月至2022年6月向特斯拉供应锂离子动力电池产品,协议未确定采购数量及金额,最终销售金额以特斯拉发出的采购订购单实际结算为准。

动力电池龙头地位稳定,业绩快速增长:根据工信部数据,2019年公司国内装机电量达32.06GWh,市占率达51.40%,同比增加13.9pct,根据GGII数据,19年国内装机电量32.31GWh,市占率51.79%。无论哪个口径,公司市占率均稳居国内第一。根据公司今年1月22日公布的业绩预告,公司预计在2019年实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20%-45%,凭借在国内动力电池领域的绝对龙头地位,公司业绩增长稳定。

产能大幅扩张,出货量有望进一步提升:2019年公司图林根和宜宾电池工厂相继开工,产能扩张步伐加快。根据公司公告测算,公司2020-2022年预计产能将分别达到99.3/120.9/163.9GWh。随着与特斯拉合作的展开以及特斯拉上海工厂投产叠加公司产能加速扩张,公司出货量有望进一步提升,未来业绩仍有较大增长空间。

价格缓慢下降,毛利率有望维持较高水平:预计19-21年公司动力电池价格分别为1.03、0.92、0.84元/Wh,同比下降10.4%、10.7%、8.7%,随着公司CTP技术应用、811逐步替代、原材料成本下降以及包含特斯拉在内的诸多大客户定点研发相继完毕,预计公司成本仍有较大下降空间。预计19-21年综合毛利率维持在28.6%、28.2%、27.6%。

盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。