联化科技:业绩持续改善,步入发展新阶段

事件公司于 2020年 1月 23号发布 2019年业绩预告,预计公司 2019年归母净利润预告区间为 1.35亿元-1.85亿元,同比增长 261%-393%。报告期内,公司业绩增长的主要原因:

(1)公司定制加工产品订单充裕,同时公司部分自产自销产品价格上涨;

(2)英国子公司 Lianhetech Holdco Limited 因为实际经营情况等综合影响因素,预计计提商誉减值损失 1.9亿元-2.3亿元;

(3)非经常性损失预计 500万元-1500万元,主要是响水事故影响的公司的存货、设备和厂房等资产账面净损失扣除保险公司财产险赔款的净额。

经营分析长期来看,英国工厂 有利于提升公司国际化竞争力 :英国工厂亏损的主要原因是工厂当期处于过渡阶段,产能利用率不够,费用较高。我们认为,布局英国子公司是公司国际化的战略方向,有利于提升公司的综合竞争力,英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合,英国工厂在 2019年下半年开始接入 FMC 的新农药中间体订单以及其他新项目,在 2019年下半年已经有百吨产能的启动,预计该项目未来的顺利达产,有望为公司带来 10亿元以上的收入增厚。我们预测,公司英国工厂在 2020年小幅亏亏损,2021年开始扭亏为盈。

农药中间体进入繁荣发展新阶段 ,医药中间体快速成长 :国际农化巨头的整合带来供应商的整合,外包市场份额仍然在增长。短期看,江苏联化和盐城联化大概率复产将带来农药中间体业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面,公司2018医药合作的商业化阶段数量为 7个,预计未来每年商业化阶段产品数量增加 2-3个左右。此外,随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。

盈利 预测与投资建议考虑到 2019年 321事故的影响以及英国子公司的商誉减值影响,我们下调公司 2019-2021年归母净利润 55%、3.25%、2.58%,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.81亿元、6.25亿元和 7.55亿元;EPS 分别为 0.2元、0.68元和 0.82元, 维持“买入”评级。

风险提示响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险