水井坊：春节错位、市场持续深耕带动业绩超预期

事件:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现收入35.4亿元,同比+26%,实现归母净利润8.3亿元,同比+43%;其中19Q4收入8.9亿元,同比+31%,归母净利润1.9亿元,同比+60%;19Q4收入和利润均超市场预期。

次高端扩容、春节错位、市场持续深耕,带动业绩超预期。2019年全年销量8840万吨,同比+26%,收入增速主要为销量增加带动:1、消费升级趋势下,次高端持续扩容值得重视。此轮白酒挤压式增长+消费升级大趋势下,市占率逐步向龙头名酒集中,且中东部省份消费升级带动下,白酒主流消费价格带上移明显,300-500元产品受益尤其明显;2、2020年春节1月25日,渠道备货主要在12月下旬到1月中上旬,而2019年春节在2月5日,渠道备货更多向19Q1集中;同时,水井坊渠道管理更加精细化,周转速度较快,且无需提前大额打款,渠道备货周期较短,春节错位因素带动Q4增速超预期;3、产品、品牌和渠道继续协同发展,聚焦井台和八号系列,推出丝路版、珍藏版、禧庆版和井台12等新品,通过高端产品和市场投放拉升品牌力,继续聚焦核心门店,深耕市场,门店数量进一步增加。

线上费用投入减少,春节错位带动利润超预期,渠道反馈积极,看好持续增长潜力。19年下半年公司线上费用投放较18年同期(太庙举行“秋酿仪式”和“传世盛典”等)略有减少,线下品鉴会聚焦打造;同时春节错位(收入前移至19Q4,部分费用后移至20Q1),带动2019年利润超预期。同时,从春节备货来看,华东和京津冀区域保持快速增长,同时核心品类批价较12月份略有回升,20Q1业绩依然值得期待。

盈利预测与投资建议。基于公司费用投放略有减少和次高端持续扩容,上调公司2019-2021年收入为35.4亿元、43.7亿元、53.6亿元,归母净利润分别为8.3亿元、10.8亿元、14.1亿元,对应动态估值分别为30倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅放缓风险。