食品饮料行业深度报告:他山之石,从龟甲万、味好美看调味品公司发展路径

中国调味品行业仍然处于量价齐升的快车道。 2018年,全球调味品 零售市场 1320亿美元,同比增速约为 2%。其中,美国、中国为前 两大市场,分别为 259和 184亿美元。在中、美、日、韩四国中, 中国调味品增速最快, CAGR10( 2009-2018) 为 9%。 对比各国调味 品市场集中度, 中国龙头公司市占率仍有提升空间, 并且 TOP5等 次龙头也存在很好的发展机遇。 上市的国际调味品头部公司中, 海天市值最高,估值也位于高位。 这与中国行业处于快速成长通道不无关系, 并且海天的营收及利润 增速均高于其他公司, ROE 水平也较高。而味好美、龟甲万等国际 龙头已经进入平稳增长期,很多时候他们的营收增幅来自于收并购。 我们在本文深入分析了龟甲万和味好美两家公司的发展路径, 发现 许多相同点与不同点, 希望对于国内调味品企业的发展有借鉴意义。 品类拓展方面, 复合调味品是发展趋势, 其他食品也可涉足。 龟甲 万以酿造调味品为主,味好美以香辛料为主,但都在向复合调味品 发展, 并且在向复合调味品发展的过程中公司的利润率基本稳定(浮 动在 5%以内),并没有因为 sku 众多而显著下降。 龟甲万、 丘比、 亨氏等企业均有涉及非调味品领域, 横跨长保、 短保等多品类。 餐饮与零售并重是调味品企业走向大规模的必然选择。 龟甲万与味 好美的渠道划分略有不同,龟甲万餐饮占比更高( 61%),味好美零 售占比更多( 61%)。 虽然餐饮有着追求高性价比的特点, 但是餐饮 渠道的利润率也存在提升的可能性, 并且餐饮的使用量更加稳定。 海天目前餐饮渠道占比约 70%,也处于相对合理的位臵。 国际化拓展也是必经之路。 除海天外, 国际上市的头部调味品公司 的海外业务占比均有 10%及以上水平。 龟甲万的国际化主要依靠自 建工厂进行布局,而味好美多采用收购的方式,但相同点是收入占 比较高的地区是北美市场。 这与北美的经济发展水平以及居民消费 习惯有一定关系。 长期推荐质地及业绩确定性好的行业龙头海天味业,以及受益于区 域扩张,管理改善的恒顺醋业、 中炬高新、千禾味业。 风险提示: 销售不及预期,食品安全风险