中国科培:首单并购终落地,稳健经营静待开花

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2020年1月13日,中国科培发布公告,拟收购哈尔滨石油学院(下称目标学校)100%举办者权益。

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目标学校最高可容纳2万学生,学费增长有空间,已完成转设确定性强。目标学校成立于2003年,是一所已经完成转设的本科学校。2019/2020学年在校生人数达0.94万人,同比增长5%,100%为本科生,学校2019/2020学年招生人数为0.25万人,同比增长3%。学校拥有1000亩土地,25万建筑面积,最高可容纳2万名学生,增长潜力较大,且已完成转设,确定性强。学费方面,目标学校文科和理科学费均为1.8万元,低于可比院校均值,未来较同地区可比民办院校至少有10%的增长空间。学校办学质量优秀,报到率达到97.1%,位列全省民办学校第一,拥有专任教师477人,外聘教师132人,生师比18:1,研究生以及博士学历占比81.5%。

收购总现金代价14.5亿元,收购估值相对较低。本次并购以总对价14.5亿元现金收购标的100%股权,采用境内11.5亿元+境外3.0亿元的支付方式。目标学校2019年实现营收1.55亿元,同比增长12%;调整后净利润0.68亿元,同比增长36%,调整后EBITDA为0.85亿元,同比增长30%。标的FY2019对应EV为13.6亿元,预计CY2020对应EV/EBITDA为10.9X,收购估值相对较低,预计FY2020净利润、EBITDA有望实现30%以上增长。于2019年12月31日,标的总资产为8.5亿元人民币,净资产为7.6亿元,无银行借款,资产负债率为11%。目标学校经营现金流好,债权债务清晰,原股东无体外债务负担,无质押学校收益权或资产。

多角度看目标院校未来增长及集团协同效应。未来两所学校可在专业设置、招生工作、校企合作以及产教合作项目上协同发展,来达到增加学额、提高报到率以及增加学生竞争力的效果。中国科培也可以借助广东理工学院的经验对目标学校进行成人教育及培训项目拓展。

投资建议:公司具备“内生增长确定性强+外延并购预期值高+区域位置优异”的特点,未来增长可期。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.4/5.3/6.3亿元,对应P/E分别为17/14/12x,假设考虑哈尔滨学校并表,20年归母净利润预计约为6亿元,对应P/E为12x,维持买入评级。

风险提示:送审稿最终版尚未发布;招生不及预期;收并购整合风险等。