桃李面包：收入稳健增长，投入加大导致利润阶段性承压

事件:公司发布业绩快报,2019 年公司实现收入 56.4 亿元(+16.8%),归母 净利润6.8 亿元(+6.4%),其中Q4 实现收入15.2 亿元(+16.3%),归母净利润1.8 亿元(+0.3%),Q4 利润略低于市场预期。

成熟区域精耕+新市场扩张,收入持续高增长。从收入端看,公司保持着较快增长:1、成熟区域持续精耕:东北、华北等成熟市场深挖潜力,公司不断强化营销渠道,提高配送服务质量以增加单店销售额,成熟区域依旧维持着10%+的增长;2、新市场拓展带来增量:华东华南区域随着市场培育以及销售终端数量的不断增加,销售收入处于快速提升阶段,预计华东增长30%+、华南增速在50%+。2019年公司产能偏紧,在一定程度上影响收入增速,2020年预计上海和华中工厂将陆续投产,新增产能有望保障业绩维持较高增速。

费用投入力度加大,利润增速慢于收入。整体来看,公司利润增速慢于收入, 主要和公司加大费用投放相关:1、公司加大了对新开发市场的费用投入;2、在应对达利竞争时,公司相应的费用投入有所增加。同时公司10 月发行可转债将导致财务费用有所增加,在一定程度上影响利润。

业绩存在阶段性波动,长期增长逻辑清晰。1、目前正处于产能投放和市场扩张的跑马圈地阶段,费用投入较大,可能短期影响利润,但利于公司长期发展。2、烘焙行业优质赛道,桃李龙头企业优势明显,产能、渠道协同,增长逻辑清晰。公司可转债已顺利发行,募集资金用于新工厂建设,积蓄长期增长动力。同时公司加大渠道的精耕下沉和空白市场的开拓,渠道网络将进一步优化,承载更大销量。

盈利预测与投资建议。由于Q4 增速略低于预期,故调整公司盈利预测,预计2019-2021 年公司净利润增速+6.4%、+23.3%、+21%,EPS 分别为1.04、1.28、1.54 元,对应PE 为40X、32X、27X,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,新市场拓展不及预期。