广汽集团:自主进入新周期,日系发展稳健

三季报摘要: 广汽集团 2019年前三季度营收 430亿元,同比下滑 20%,其中第三季度营收 147亿元,同比下滑 10%;前三季度归母净利润 63亿元,同比大幅下滑 36%,其中第三季度归母净利润 14亿元,同比大幅下滑 52%。

公司前三季度毛利率 7.8%,同比大幅下跌 13.2%,其中第三季度毛利率5.4%,同比大幅下滑 12.6%;前三季度净利率 15%,同比下跌 3.7%,其中第三季度净利率 9.9%,同比大幅减少 8.4%。

广汽自主新产品周期将引领销量中长期反弹。 广汽传祺今年以来毛利率大幅下滑主要是由于产品周期偏老导致销量减少,以及国五国六切换过程中的大幅折扣。 随着基于全新平台 GPMA 打造的第二代 GS4的下线, 以及老款GS4的清库完成, 传祺的折扣率将会收窄,毛利率也将提升,销量环比会有显著改善。 我们认为未来 1~2年传祺新 GS4/GM6/GM8以及新能源 Aion系列组成的车型组合,在自主品牌市场上较有竞争力。

日系发展稳健, 双车战略是亮点。 日系车逆势增长的态势还在持续。 未来1~2年,随着皓影和威兰达等主力车型相继进入产品矩阵, 广本广丰在紧凑型 SUV 的空位将被填补。预计到 2020年, 两田分别有 12万辆的产能增加,将大大缓解产能瓶颈,增厚公司收益。

盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年营收分别为 566/695/765亿元, 同比增长-22%/23%/12%; 归母净利润分别为 77.7/84.2/92.6亿元, 同比增长-29%/8%/10%; EPS 分别为 0.76/0.82/0.90人民币,对应 0.84/0.91/1.00港币; 对应 PE 分别为 9.8/9.0/8.2x, 对应 PB 分别为 0.94/0.88/0.82x。 维持“推荐”评级。

风险提示: 乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。