“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：公用事业及环保行业报告：平稳中寻找亮点

三季报数据来看, 公用事业及环保板块整体业绩表现较为稳定; 但其子版块则表现不一。 今年前三季度, 公用事业板块中水电、火电公司业绩整体增长, 燃气公司业绩整体下滑; 第三季度,火电公司业绩持续增长,水电公司业绩有所回落,燃气公司业绩有所改善。今年前三季度环保板块业绩整体下滑,第三季度小幅改善。

水电板块整体盈利能力提升, 总体来水丰沛, 但不同区域业绩分化。 水电行业成本比较固定,成本中仅财政规费为可变成本,会随发电量增长而增加,当来水偏丰时,发电量增加, 发电成本小幅增加, 毛利上升,企业盈利能力增强。 前三季度水电来水总体偏丰, 但不同区域分化较大。其中福建、云南、广东、湖南、四川来水偏丰,长江中上游、贵州来水偏枯。 A 股水电上市公司的业绩也反映了这一特点。

火电燃料成本下降,整体盈利持续改善,但不同区域业绩增长不一。 动力煤成本是决定火电站盈利水平的关键因素, 前三季度动力煤价格较去年同期下降约 9.63%,火电企业毛利上升,企业盈利能力增强。 A 股35家火电上市公司业绩也印证了这一情况。 但不同区域火电企业业绩增长不一,全国型电力企业发电量稳定,营收稳步增长,业绩回升;地方型火电企业中华中区域电力企业发电量持续高增,业绩高增。

燃气板块顺价不畅毛利下滑 第三季度有所好转。 今年供暖季,上游供气价上浮,而下游居民销售气价则没有调整,使得燃气公司城市供气业务利润被挤压,毛利下降。今年第三季度多省天燃气门站价格下调 2分钱,燃气企业上游采购价格下降,燃气公司毛利回升。 A 股 18家燃气上市公司业绩也印证了这一情况。

环保行业基本面已触底,随着国企入主重塑行业竞争格局,行业的积极变化值得期待。 经过多年的发展,环保企业的综合性、平台化已是大势所趋, 在去年金融行业去杠杆的背景下,民营企业在融资方面的弱势暴露无遗。随着碧水源、清新环境、东方园林、启迪环境、锦江环境等多数环保企业都已有国企的入主,行业的竞争格局已发生变化,“国企+民企”的股东背景或带来优势的协同互补。

投资策略: 公用事业方面, 建议关注业绩稳定,高金额分红的电力公司和天然气顺价机制较畅的燃气公司。

环保方面, 国企入主, 相关公司的融资能力将会得到改善, 建议关注融资能力改善的水务运营企业。

风险提示: 宏观经济下行用电量不及预期;天然气供应不到位引起的各省门站价格大规模上浮;环保新建项目收益率不及预期。