长城汽车：业绩大超预期，哈弗模式获认可

报告摘要:

三季报摘要:长城汽车2019年前三季度营收626亿元,同比下滑6%,其中第三季度营收212亿元,同比上涨18%;前三季度归母净利润29亿元,同比下滑26%,其中第三季度归母净利润14亿元,同比大幅上涨507%。公司前三季度毛利率15.3%,同比上涨1.7%,其中第三季度毛利率18.5%,同比增加4.9%;前三季度净利率4.8%,同比上涨1.0%,其中第三季度净利率6.6%,同比增加2.5%。

Q3利润率大幅提升,财务水平向好。我们认为,公司利润率提升主要是因为整车毛利率回升了。7月国五库存消化完毕之后,公司作为自主品牌头部,它的SUV产品较全,产品竞争力、消费者认可度和公司议价能力都不错,所以财务水平回暖。哈弗产品更新模式获市场认证,多项业务贡增量。哈弗的产品更新模式是,H6、F7和M6三种车型不断衍生、滚动更新。这种模式已经被中国车市证明是有效的,哈弗在低迷车市中保持稳定增长。展望19Q4和20年,我们认为其销量回暖速度将快于市场。此外,纯电动欧拉、皮卡业务和海外业务将带来长期的成长性,能够削弱周期影响。盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为894.6/1,078.5/1,199.9亿元,归母净利润分别为40.9/48.8/56.8亿元,EPS分别为0.45/0.53/0.62元,分别同比增长-21.1%/19.1%/16.3%,对应PE为17.6/14.8/12.7x。维持“推荐”评级。

风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。