拓普集团2019年三季报点评：市场份额略微提升，关注特斯拉国产配套

财报摘要:拓普集团2019年前三季度营收37.7亿元,同比下滑15.5%,其中第三季度营收13.3亿元,同比下滑幅度收窄至3.9%;前三季度归母净利润3.4亿元,同比大幅下滑45.3%,其中第三季度归母净利润1.27亿元,同比下滑幅度收窄至29.7%。公司2019年前三季度毛利率为26.2%,同比下滑1.8%,其中第三季度毛利率26.4%,同比下滑1.6%;前三季度净利率为9.1%,同比大跌4.8%,其中第三季度净利率为9.9%,同比下滑3.3%。

营收明显跑赢下游,推测公司市场份额提升。拓普集团三季度营收同比下降3.9%,明显好于上半年。我们统计拓普的主要客户(包括吉利、上汽通用、上汽乘用车、比亚迪、长安福特、沃尔沃、通用全球和福田全球等)三季度销量合计同比下跌8%左右。考虑到年降,拓普集团产品的整体销量相对下游高出8%左右,市场份额逆市提升。我们认为拓普市场份额提升的主要原因包括:1)铝合金底盘零部件在自主零部件中领先;2)各产品线逐渐成熟,底盘与减震、铝合金产品与钢制产品开始产生合力。

借特斯拉国产契机有望获得更多项目定点。特斯拉Model 3国产将近,拓普作为特斯拉成熟供应商,在铝合金底盘件、钢制底盘件、减震衬套等零部件上具有配套经验、区位和成本等优势。相关业务2020年有望放量,带动产能利用率上升。公司2017-2018年投入设备多导致分摊压力较大,预计2020年后半段起逐渐步入收获期。

盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为53.5/61.5/65.3亿元,归母净利润分别为5.19/5.87/6.59亿元,对应EPS分别为0.49/0.56/0.63元,分别同比增长-31.1%/13.1%/12.4%,对应PE为21.9/19.4/17.2x。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。