国防军工行业：再论军工没有持续下跌的空间

1、业绩问题过去各类军品装备型号层出不穷,但并没有完全对应到企业业绩上,是因为很多新型号都是按暂定价结算的,还没有真正的确认价。之后陆续开始审价补价后,很多企业可能会获得丰厚的盈利空间。优质军工企业明年将进入“业绩估值双提升”阶段。我们预计行业在“十四五”期间能维持年均20%的增速,在整个产业蛋糕不断做大的背景下,在大飞机产业链、北斗产业、军工新材料、军事信息化领域一定有受益最显著的公司走出来。今年以来,上游军工新材料类标的走势很强,业绩释放及有持续性的材料类公司受到追捧,钢研高纳、宝钛股份、光威复材、菲利华等都收获了80%以上的涨幅。材料股相当于军工主机厂的ETF,因为下游广泛,受益于各军种的武器装备。另外相比主机厂,材料类公司市场化程度更高,与市场沟通更顺畅,市场对其未来预期更有信心,这也是军工主机厂今后需要改善的地方。

2、估值问题当前位置,40-50倍PE对主机厂来说比较合理。回顾历史,军工股的动态估值其实一直处于缓慢下行过程中。此前曾经100倍、200倍以上的军工股现在已经逐步回归到70倍以下。如果A股核心军工股估值真的到了40倍以下,那一定是好的买点。也就是说,核心军工股向上空间远大于向下空间。对于军工股来说,一言以蔽之--“涨出来的风险,跌下去的机会”。目前机会远大于风险,可以逐步开始配置。

3、沟通问题由于军工行业的特殊性,保密要求十分严格,造成产品信息向二级市场传导不畅,可以说军工企业的特点是干惊天动地事,做隐姓埋名人--这在资本市场是一对矛盾。短期解决有难度,但相关企业已经认识到了这个问题,酒香也怕巷子深。

投资建议:飞机制造产业链中主机厂推荐中航飞机、中航沈飞、洪都航空、中直股份;分系统和零部件推荐中航光电、中航机电;新材料推荐光威复材、宝钛股份和钢研高纳;北斗板块推荐中国卫星、海格通信;信息化领域推荐卫士通、上海瀚讯、景嘉微、中国长城等标的。详见个股报告。

风险提示:产品交付不及预期,重组进度存在不确定性。