中国飞鹤:决胜时刻

飞鹤是有独特价值主张的婴幼儿奶粉企业。 根据弗若斯特沙利文公司报告显示,总部设在北京的中国飞鹤是国内最大的并且最受认可的婴幼儿奶粉企业。

公司的奶粉产品非常贴近母乳并提出“更适合中国宝宝”的独特价值主张。 在016及 2018年间实现了 67%的收入复合增长率后,以零售额来算, 中国飞鹤已经在 2018年占有了国产婴幼儿奶粉市场 15.6%的份额, 成为国产第一, 并且占有了总体奶粉市场 7.3%的市场份额, 整体名列第二。

完善管理的供应链以及分销系统是最大的竞争优势。 飞鹤大部分的生产厂房都位于黑龙江省齐齐哈尔市内。 该区域盛产高品质原奶, 为飞鹤出产高端产品提供保障。 飞鹤只设单层经销商,而这也为公司把控渠道库存、 掌握终端销售提供了良好基础。我们的分析指出: 飞鹤的分销模式留给经销商更好的投资回报率,而这也是其持续获得市场份额的原因之一。在低线城市, 飞鹤已经铺设了极强的分销网络, 而之后公司也将在线下与主要零售商合作进入一二线城市市场。截至 2019年 6月 30日, 飞鹤有 1,800个经销商覆盖 109,000个零售售点。

奶业新政的主要受益者。 国家发改委以及其它各部委在 2019年 5月 23日联合发布了国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案。该方案旨在增加在国内生产的婴幼儿奶粉的市场份额。 通过提升产品质量以及产品创新,政府乐见于国产奶粉取得更佳成就。我们相信这些政策利好也将促使飞鹤获得更加多的市场份额。

财务预测。 我们预计飞鹤的净利润将会在 19财年达到 37.6亿元人民币同比增长 68%在 20财年达到 50.2亿元人民币同比增长 33%。营业收入的增速也将在9及 20财年分别达到 30%及 29%。增长的主要动力来自于高端及超高端产品的销售。

给予优于大市评级。 我们参考全球婴幼儿奶粉同业的估值水平来为飞鹤估值,目前婴幼儿奶粉行业普遍交易在 20财年 19.1倍市盈率。 我们以 20财年 15倍市盈率给予飞鹤 9.60港元的目标价,以及优于大市的评级。由于飞鹤上市时间较短,所以我们在估值市盈率上较同业打了一些折扣, 不过我们相信在 19/20财年分别能达到的高净利润增速将为我们的估值目标提供背书。

投资风险。

(1) 出生率下降;

(2) 竞争加剧;

(3) 原材料价格风险;

(4) 原材料供给过于集中 ;

(5) 食品安全问题。