建工转债新券定价报告:高债底纯建筑标的,建议积极申购

公司是重庆著名建筑工程企业,正股估值处于低位 重庆建工(600939.SH)主要业务为房屋建筑工程和基础设施建设。分行业来看,2018年房屋建设行业的收入占营业收入的53.12%,基建工程行业占35.64%。分地区来看,2018年重庆市内的收入占营业收入的78.09%。公司2018年实现营业收入466.20亿元,同比增长3.63%,实现归母净利润3.94亿元,同比增长8.57%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长14.19%,归母净利润同比增长85.92%。2019年12月17日,公司股票的市净率(LF)为1.3X,显著低于近三年平均值(1.6X)。

纯债价值为94.00元,YTM为3.18%,债底保护作用较强 建工转债(110064.SH)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.40%,0.60%,1.00%,2.00%,3.20%和3.60%,到期赎回价为113元(含最后一期利息),对应的YTM为3.18%。债项信用等级为AA+(联合),按照2019年12月17日6年期AA+级中债企业债到期收益率(4.2756%)计算,纯债价值为94.00元,债底保护作用较强。

转股价值为100.22元,流通股扩大的压力较大,下修条件略为宽松 正股2019年12月17日收盘价为4.66元,初始转股价为4.65元,对应的转股价值为100.22元。该可转债的发行规模为16.60亿元,如果以初始转股价(4.65元/股)全部转股,公司流通股本将增加3.57亿股,流通股本扩大87.16%,压力较大。该转债的转股价格下修条件略为宽松,条件为:存续期内,公司正股在任意连续20个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。

预计上市价格在110至118元的区间,中枢为114元 我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月17日转股价值在95至105元之间,2)债券余额在5至30亿元之间,3)债项评级为AA、AA+或AAA,4)所属行业不是银行业。 16只符合条件的可转债2019年12月17日的转股溢价率主要处于10%至23%的区间,考虑到建工转债的正股波动率略为偏低,我们预计建工转债的上市转股溢价率将处于10%至18%的区间,上市价格在110至118元的区间,中枢为114元。

中签率中枢预计为0.10%,建议投资者积极申购 综合来看,公司是重庆著名建筑工程企业,正股估值处于低位。此次发行的可转债的纯债价值为94.00元,YTM为3.18%,债底保护作用较强,转股价值为100.22元,流通股扩大的压力较大,下修条件略为宽松。我们预计建工转债的上市价格在110至118元的区间,中枢为114元。中签率中枢预计为0.10%,建议投资者积极申购。

风险提示: 应收账款坏账损失大于预期,原材料价格涨幅高于预期。