家电行业2019半年报总结：营收放缓，毛利率提升，龙头集中延续

行业营收增速放缓,龙头集中延续家电上市公司增速在经历了 2017、 2018两年双位数增长后,开始放缓。 2019H1家电行业总营收 5662.4亿元,同比增长 6.9%。净利润457.4亿元,同比增长 8.6%。受益于主要原材料价格持续走低,家电行业毛利率较去年同期提升 0.9pct 至 26.2%。同时,由于销售费用率提升 0.6pct、管理+研发费用率提升 0.4pct,总费用率提升 0.9pct 至17.0%,行业整体净利率提升 0.1pct 至 8.1%。 2019H1家电行业集中度进一步提升。格力美的海尔占行业营收比例较去年同期提升 0.9pc至 62.1%;净利润占比较去年提升 1.5pct 至 78.9%,龙头盈利能力进一步提升。

子行业净利润增速分化分行业来看,家电各子行业营收出现不同程度的放缓。黑电、白电以及小家电增速为正,增速分别为 12.4%、 7.0%以及 6.1%;照明、厨电及零部件则出现负增长,增速分别为-4.6%、 -1.3%以及-0.4%。 虽然家电各子行业均出现营收放缓,但净利润情况出现分化。照明、厨电、白电净利润增速超过营收增速,分别为 26.6%、 13.6%以及 9.6%;

零部件、小电以及黑电净利润增速则低于营收增速,分别为-9.5%、3.7%以及 0.6%。

产品升级、渠道变化趋势延续家电行业产品升级趋势继续延续。变频挂机线下市场占有率由 2018年56.7%提升至2019H1的62.6% 。洗烘一体机线下市场份额从2015年 9.8%提升至 2019H1的 37.8%。冰箱市场中直冷二三门产品逐渐被更多样化产品替代。随着产品升级趋势的延续,行业龙头将凭借其在供应链、研发以及渠道等多方面优势进一步巩固其市场地位,龙头集中趋势或将继续。渠道方面,由于电商的发展,传统经销商渠道架构被不断冲击。渠道扁平化成为趋势,这使得白电行业出现网批模式、小家电线上销售占比提升、厨电的工程渠道发展壮大。我们认为,随着家电行业渠道进一步变化,各子行业龙头效率将进一步提升, 建议关注行业龙头格力电器、美的集团以及老板电器、苏泊尔等。

风险提示空调销量增速不及预期,出口订单增速不及预期,原材料价格大幅波动的风险。