2020年家电行业年度策略：拥抱龙头，不变应变

行业转型高质量发展,现金流大幅增长2019年居民消费减速换挡,增速由 2017年 10%的波动区间转向 8%的波动区间。 家电行业受到空调库存、房地产周期、小电新品开发周期等因素影响,限额以上家电零售增速由 2017年 9%的波动区间降低至 2019年 5%左右的波动区间,平均增速低于社零增速近 3pct。但家电行业上市公司营收继续维持高于行业增速的增长,经营现金流大幅提升。同时,行业资产质量也在持续提升。行业类货币占比从 2014年 Q3的 29.3%提升 7.6pct 至 2019年 Q3的 36.9%,总借款由 2017年 15.0%降低 2.4pct 至 12.6%。

净利润增速分化,三大白持续领跑2019年前三季度家电子行业营收均出现不同程度的下滑,而净利润增速出现分化。白电行业受空调行业影响较大, 2019年空调行业受到高基数以及龙头效率提升主动降价的影响,零售额同比降低 3.7%,使得白电行业整体增速放缓;厨电销售受益于工程渠道大幅增长开始回暖;小电品类总体增速下滑但个别品类有亮点。行业龙头集聚现象持续,格力、美的、海尔三大龙头营收占白电比重提升至 90.6%,较上年提升 1.0pct;净利润比重提升至 96.9%,较上年提升 0.9pct。

2020年的变与不变家电龙头的市场占有率呈现出波动上行趋势。我们认为随着行业龙头在产能、产品研发、品牌布局上不断地构筑行业壁垒,行业集中度将继续提升。 2020年也会有新的变化,首先,我们认为电商渠道对于传统渠道的冲击将继续显现。到 2021年,全国性家电连锁占比将较 2018年提升 5%,电商渠道占比将提升 10%。其次, 2019年 10月房地产数据逐渐回暖,根据奥维云网推算, 2019年精装修房将达到 336.0万套,同比增长 32.8%,2020年同比增长 20.0%以上。最后,我们认为新的能效标准以及行业刺激政策会加速行业产品升级。能效标准变化使得行业产品结构发生变化。 2020年 5月空调新标准即将实施,我们认为此次调整将促进空调产品结构进一步优化。

投资建议基于对 2019年行业回溯以及对 2020年的展望, 我们认为有三条投资路径: 1.行业龙头依然值得期待。行业龙头集中将持续,行业龙头将保持稳健增长。建议积极关注美的集团以及格力电器; 2.关注精装房渠道快速增长对厨电板块的利好。 建议关注老板电器、 华帝股份以及浙江美大; 3.线上渠道的爆款现象。我们建议关注拥有较强研发能力的苏泊尔、小熊电器、新宝股份。

风险提示空调库存去化不及预期,房地产竣工回暖不及预期,出口业务大幅波动