11月物价数据点评：CPI破四符合预期，PPI缩窄需要关注

事件 段落提要: 2019年 12月 10日,国家统计局公布 2019年 11月份 CPI和 PPI 相关数据:( 1) 11月 CPI 同比增长 4.5%,预期 4.4%,前值 3.8%,高于前值。( 2) 11月 PPI 同比下降 1.4%,预期-1.4%,前值-1.6%,高于前值。

观点 CPI: 同比上升环比下降,猪价仍是影响关键。 统计局公布的 CPI 数据显示: 11月 CPI 同比 4.5%,高于 10月(我们预测为 4.4%,基本一致),11月环比收于 0.4%,增速较 10月下降 0.5个百分点。具体来看:从同比角度看:食品项同比为 19.1%,较 10月上行 3.6个百分点。非食品项同比为 1%,较 10月上行 0.1个百分点,食品项系主要上行分项。环比角度上:11月 CPI 环比 0.4%,从大分类上来看,食品项的环比收于 1.8%,低于 10月环比增速 1.8个百分点。非食品项环比收于 0%,,由 10月涨幅 0.2%转为持平。 CPI 呈现同比上升、环比下降的状态,食品项对 CPI上行的驱动力增强。从分项来看,猪肉价格仍为 11月 CPI 的主要驱动分项,同时由于消费旺季以及猪肉造成的其他肉类替代需求效果依然明显,其他肉类价格均有所上涨,尽管 11月猪价增速呈现下行趋势,可能系生产链有所恢复,缺口有所缓解所致,猪肉价格均值环比保持正值,且节日将近,肉类需求旺盛,综合作用下推升食品项价格抬升,助力CPI 回升。

PPI: 油价回升基数减退, PPI 缩窄值得关注。 11月 PPI 同比收于-1.4%(我们预测-1.4%,与预测值一致),较 10月上行 0.2个百分点。 11月PPI 环比收于-0.1%,较 10月由涨转降,收窄 0. 2个百分点。从环比的行业分项观察,涨幅扩大的有燃气生产和供应业,上涨 1.1%,比上月扩大 0.8个百分点,主要国际和国内油价上涨所致;由涨转降的有有色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业等 19个,总体下降的工业行业比上月增加三个,上升的减少五个,工业品下行压力依然较大。

展望后期: 根据我们的预判 12月 CPI 环比收于 0.21%的附近,根据历史经验:鲜菜、鲜果对 12月 CPI 环比贡献均较大,预计 12月 CPI 收于4.7%-4.8%的水平,本轮 CPI 回升的高点将在 2020年 1月出现。目前布伦特原油期货价格收于 64.09美元/桶,高于 11月均值,对 PPI 有一定助力。根据历史经验判断,预计 12月 PPI 环比将好于 11月水平,预计其同比将在-0.5%-0.7%之间波动, PPI 的同比降幅将进一步收窄,债券市场需谨慎关注。

风险提示: 猪价超预期回升、地缘政治风险驱动油价超预期回升、经济下行压力较大。