白电转债:推进产品多元化的电气设备商,谨慎申购

公司为轨道交通、特高压、智能电网等领域提供电气设备和服务白云电器(603861.SH)主要在轨道交通、特高压、智能电网等领域提供成套电气设备、解决方案及运维服务。分产品来看,成套开关设备的收入占公司营业收入的 62.02%(2018年),电力电容器的占比为 30.00%。

公司 2018年实现营业收入 25.76亿元,同比增长 17.84%,实现归母净利润 1.70亿元,同比下降 15.98%。公司发行可转债的募集资金主要用于建设高端智能化配电设备产业基地,更好地满足下游客户的多元化需求。

纯债价值为 86.16元,YTM 为 2.41%,债底保护作用偏弱白电转债(113549.SH)的发行期限为 6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%,到期赎回价为 110元(含最后一期利息),对应的 YTM 为 2.41%。债项信用等级为 AA(中证鹏元),按照 2019年 11月 12日 6年期 AA 级中债企业债到期收益率(5.0361%)计算,纯债价值为 86.16元,债底保护作用偏弱。

转股价值为 96.00元,可转债转股对流通盘的压力较大正股 2019年 11月 12日收盘价为 8.63元,初始转股价为 8.99元,对应的转股价值为 96.00元。该可转债的发行规模为 8.8亿元,如果以初始转股价(8.99元/股)全部转股,公司流通股本将增加 0.98亿股,流通股本扩大 23.93%,压力较大。该转债的主要条款中规中矩。

预计上市价格在 106至 108元的区间,中枢为 107元我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年 11月 12日转股价值在 92至 100元之间,2)债券余额小于 50亿元,3)债项评级为 AA。7只符合条件的可转债 2019年 11月 12日的转股溢价率主要处于10%至 19%的区间,考虑到白电转债的正股波动率显著低于可比券,我们预计白电转债的初始转股溢价率将处于 10%至 13%的区间,上市价格在106至 108元的区间,中枢为 107元。

中签率预计约为 0.046%,建议投资者谨慎申购综合来看,公司为轨道交通、特高压、智能电网等领域提供电气设备和服务,募集资金主要用于建设高端智能化配电设备产业基地,可转债的纯债价值为 86.16元,YTM 为 2.41%,债底保护作用偏弱,可转债转股对流通盘的压力较大。可转债的上市价格预计在 106至 108元的区间,中枢为 107元,中签率预计约为 0.046%,建议投资者谨慎申购。

风险提示:

下游需求未达预期,应收款项坏账损失高于预期,家族控制风险。