太极转债:自主可控是亮点,积极申购

债底 88.06元,YTM 为 2.75%。太极转债发行期限 6年,票面利率为第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%,到期赎回价 112元(含当期利息),对应的 YTM 为 2.75%。债券信用等级为 AA/AA(中诚信),按照 2019年 10月 16日 6年 AA 级中债企业债到期收益率 4.99%计算,债底价值在 88.06元。

平价为 91.46元,对流通盘稀释率 7.81%。太极股份 10月 16日收盘价为28.91元,初始转股价为 31.61元,初始转股价值 91.46元。太极转债的发行规模为 10亿元,如果以初始转股价 31.61元转股,对公司流通盘的稀释率为 7.81%。

下修条款偏宽松,强赎、回售条款中规中矩。下修条款为存续期内 15/30、90%,偏宽松;强赎条款为转股期内,15/30,130%,面值+当期利息;提前回售条款为最后两个计息年度,30/30,70%,面值+当期利息。

上市定价分析预计太极转债的上市价格在[106,110]元,中枢为 108元。本次太极转债发行规模 10.00亿元,债项评级 AA。正股太极股份主营业务在系统集成、网络安全与自主可控、智慧应用,近年来主营业务结构持续优化,高毛利自主可控业务延续高增长,并中标国家级政务平台,未来有望作为中国电科自主可控总体单位持续受益。当前正股估值 PE TTM 为 39.7x,处于近三年估值区间均值附近。股价历史波动率为 41.62%,股价弹性尚可。从太极转债的平价、发行规模、行业属性来看,对标合兴转债与曙光转债;考虑各自 ROE 水平与业绩增长预期,我们认为太极转债转股溢价率介于合兴与曙光之间;我们预计太极转债转股溢价率在[11%,14%]区间,价位在[106,110]元,中枢为 108元,建议积极申购。

中签率分析太极转债中签率预计在[0.07%,0.08%]区间,中枢在 0.075%。此次太极转债采取优先配售与网上申购。本次发行前,公司实际控制人直接持有公司 40.96%股份,考虑到部分剩余股东参与配售我们预计股东优先配售比例在 50%附近,供投资者申购余额应该在 5亿元左右。参考前期已发行转债申购情况,我们预计网上有效申购金额在 6000~7000亿,因此最终太极转债网上中签率预计在[0.07%,0.08%]区间。

风险提示信息安全和自主可控政策落地不及预期;云计算等创新业务发展不及预期;

正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。