金山软件:考虑分拆金山云上市,办公软件于科创板敲钟在即

考虑分拆金山云上市,办公软件于科创板敲钟在即

金山软件是中国领先的软件及互联网服务公司。公司昨日发布第三季度运营业绩。三季度业绩增速略超预期,实现销售收入20.23亿元,同比增长32%,实现归母净利润36.1百万元。今日晨间公布,云业务将独立上市,云业务受益于非金融订单强劲,未来增长势头持续。WPS下周上市在即,短期价值释放,中长期潜力巨大。游戏业务预计全年有单位数下滑。我们上调目标价至21.73港元,维持买入评级。建议关注云业务拆分进展,以及新游戏上线情况。

投资要点 考虑分拆云业务独立上市。公司11月14日晨间公告,考虑分拆金山云独立上市,具体细节还未公布。金山于2012年成立金山云子公司,截止到2018年1月,金山云已完成D系列7.2亿美元融资,估值达23.7亿美元,是国内估值最高的独立云服务商。2019年10月胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》,金山云排名第138位。2019年第三季度,云业务依然保持强劲的增长势头,盈利能力明显改善,已实现毛利,经营亏损进一步收窄。云的增长驱动力来自1) 视频云需求增长持续;2) 垂直领域的云业务(金融云、政府云)订单增长迅速。 WPS上市在即,短期价值释放,中长期潜力巨大。办公软件公司将于下周在上海科创板发行新股上市,集资46.3亿元。上市后,金山软件对办公软件公司的持股比例由67.5%变为52%。在强调国家安全和软件国产化的环境下,中国公司对国产办公软件的需求强劲,金山办公的授权软件业务(to B)进展顺利,预计受办公软件升级换代及新增企业的需求驱动,这一增长趋势在未来两年仍将持续。个人业务(to C)变现持续推进,非广告类收入(即会员增值服务)增长显著,目前已有670万付费用户,按年增长120%以上。公司将持续加强销售力度。全年研发开支较多,研发人员数量较2018年翻倍,因为公司进一步完善跟进了To B产品和海外产品。预计2019年经营溢利率在20%左右。 预计游戏业务全年有单位数下滑。2019Q3游戏收入为6.6亿元,同比下降2.2%(降幅收窄),环比提升16.4%。剑三手游于6月推出后出现技术问题,导致游戏未顺利发行,调整后的更新版将于年底或明年初上线。2020年,预期端游表现平稳,手游表现有望回暖,新手游剑歌行、魔域3D版、卧龙吟等有望上线。另外,今年于日本发行的二次元手游双生视界表现良好,预计明年会在国内上线。公司表示将进一步加大海外市场拓展力度。 三季度业绩略超预期。第三季度公司实现销售收入20.23亿元,同比增长32%,实现归母净利润36.1百万元,对比2018年Q3的亏损59.3百万元,2019Q3盈利表现有所提升。全年来看,管理层维持云业务增速指引70%,游戏-5到-10%增速,办公软件35%到40%增速。由于游戏业务下滑,云和办公软件的销售和研发费用较高,我们预计公司全年仍维持亏损,