宏发股份深度报告：继电器领域精益求精，新机遇提供更大发展

家电负面影响已近尾声

由于近期家电行业景气度较差,致使公司功率继电器业务收入在2019年上半年分别同比下滑7.3%。由于空调为主的家电行业有望触底反弹,预计2020年公司功率继电器重回正增长,增速达3.94%。

电表及新能源汽车爆发带动弹性

全球新能源汽车渗透率有望从目前的2%在2025年提升至15%-20%,而公对应的高压直流继电器应势爆发,预计三年复合增速在30%以上,毛利率在45%-50%之间,明显拉动公司业绩;国网公司泛在电力物联网建设对终端的需求将明显增加,叠加电表更换周期到来,导致电表需求猛增,保守预计19-21年国内招标量增速在25%以上。宏发在智能电表领域的市占率极高,全球超50%,国内超80%,将是直接受益标的。

本片报告的特色

对宏发股份的产品核心竞争力进行了分析,并对公司产品做了分领域分析:功率继电器、汽车继电器有望在2020年重回正增长;高压直流继电器和电力继电器今明两年的收入增速分别高于34%和25%;新门类产品有望成为公司另一大并列主业,其中的低压电器业务已经在2018年实现收入5.8亿,未来三年增速在33%以上。另外对公司高毛利率的成因及原材料波动的影响进行了分析。

盈利预测及估值

预计公司2019-2021年归母净利润分别是7.56亿、9.31亿和11.65亿,对应EPS分别是1.01、1.25、1.56元/股。我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;新能源汽车行业政策风险。