2019教育行业周报第42期：新东方K12为引擎，春种秋收VS好未来重线上，等待下蹲起跳

近期,新东方和好未来分别发布了FY20Q1和FY20Q2未经审计的财报(2019.6.1-8.31)。我们从4个方面进行对比:

①网点扩张节奏:新东方单季度扩张速度放缓VS好未来单季度扩张较快。FY20Q1期末新东方单季学习中心及学校合计1261个,环比增加7个,单季度网点扩张速度相对放缓,FY20计划扩容20%。好未来近两季度扩张有所提速,FY20Q1/Q2单季度网点分别增加49/33个,总数达758个。

②营收增长:新东方维持较快增长,未来依然值得乐观VS好未来增速同比放缓,未来或将保持30%-40%的新常态。新东方FY20Q1实现营业收入10.72亿美元,同增25%(USD)/30%(RMB),预计FY20Q2实现营收同增26%-29%(USD)/30%-33%(RMB)。好未来FY20Q2实现营业收入9.37亿美元,同增34%(USD)/39%(RMB),增速环比有所提高。公司预计FY20Q3营收同增41-44%YoY(USD)/45-48%YoY(RMB),增速指引环比提高,主要由于培优小班业务增长环比有所加速。我们认为未来30-40%的增速,应该是好未来的“新常态”,过去60-70%的增速很难再出现。

③细分业务情况:新东方K12业务是重要增长引擎VS好未来学而思培优增速环比提高,在线业务营收快速增长但仍未实现盈利。新东方K12业务是其重要增长引擎,K12业务FY20Q1收入同增35%(USD)/40%(RMB),夏季促销留存率以及正价班级续班率均有提升,在线业务收入占比仍较低(FY19全年新东方在线营收占比不到5%)。好未来FY20Q2学而思培优营收占比为63%,营收同增20%(USD)/24%(RMB),增速相较Q1环比有所提升,在线业务营收占比为16%/+4pct,预计目前仍处于亏损状态,伴随在线业务收入占比快速提升,公司整体利润端有所承压。

④利润率变化:新东方处于春种秋收阶段VS好未来利润端承压明显,投资计提致影响较大,等待下蹲起跳。新东方连续三个季度非GAAP营业利润率改善,FY20Q1 为24.0%/+3.6pct,主要由于利用率提高,经营杠杆有所体现和夏季促销提价。目前公司处于整合扩张的收获期、利润增长的秋收期,我们预计FY20全年利润率仍然会呈现提升趋势。好未来随着线上业务的烧钱战不断升级,利润端承压明显,同时FY20Q1&Q2受到长期投资公允价值变动&减值损失影响较大,账面出现亏损,但非经营性亏损,预计FY21Q1&Q2账面利润增幅较大,等待明年下蹲起跳。

推荐标的:中国东方教育,中国科培,中教控股,中公教育,佳发教育等

风险提示:民促法尚未落地;收购整合风险;招生不及预期等风险。