江化微：市场拓展顺利，业绩增长稳健

事件: 江化微发布 2019年三季度报: 前三季度实现营收 3.64亿,同比增长 28.31%,归母净利润 0.33亿,同比增长 11.74%; 单三季度实现营收1.38亿,同比增长 31.46%,归母净利润 0.17亿,同比增长 67.22%。

面板降成本为大势所趋, 国产化学品迎来替代机会化学品是面板生产成本的重要组成部分,现阶段国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。 在现阶段面板价格持续走低的情况下, 控制成本已成为面板企业的重要诉求。 相比于日韩系供应商, 本土电子化学品具有一定的价格优势, 可有效降低面板成本, 故而将供应商转移到国内将成为国产面板企业的重要选择。 公司电子化学品已向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年, 随着供应品类的逐渐增多,公司业绩可望持续稳定增长。

半导体产业转移大势所趋, 湿电子化学品再添动力湿法清洗是半导体良率的重要保证,在晶圆制造中有着重要地位。 超净高纯试剂作为清洗过程中使用的清洗液组分,是晶圆制造中重要且高价值的消耗品。 伴随着全球半导体产业向中国转移, 全国各地晶圆厂的投资热潮不断涌现, 未来两年, 这些新建晶圆厂的产能将逐步释放, 与之配套的电子化学品的需求亦将大幅增长。江化微作为行业龙头,有望率先受益。

三大基地共发力, 有效辐射全国客户公司的下游客户覆盖平板显示、半导体等领域, 广泛分布于全国各地。 由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地, 形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。 项目投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将具备半导体 G4-G5级产品生产能力,同时显著增厚公司业绩。

投资建议与盈利预测短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计 2019-2021年实现净利润 0.53、 0.70、 0.95亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 70.44、 53.21、 38.87倍,维持公司增持评级。

风险提示1)下游需求不及预期; 2)竞争导致价格下滑; 3) 新产能投放不及预期;

4)原材料涨价风险。