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万里转债新券定价报告:多品牌多渠道的皮具企业,谨慎申购

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拥有三大自有品牌、多种销售渠道的皮具企业 万里马(300591.SZ)的产品主要为皮具,包括手袋、钱包、拉杆箱、皮鞋和皮带,拥有“万里马”、“Saint Jack”、“COOME”3个自有品牌皮具。销售渠道包括团购、直营、电子商务、批发代理和ODM。公司2018年实现营业收入6.93亿元,同比增长14.77%,实现归母净利润0.38亿元,同比增长1.25%。2019年10月8日,公司股票的市盈率(TTM)为49.8X,显著低于近三年平均值(68.0X)。

纯债价值为80.89元,YTM为5.02% 万里转债(123032.SZ)发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.8%、1.5%、2.0%、3.0%、3.5%和4.0%,到期赎回价为122元(含最后一期利息),对应的YTM为5.02%。债项信用等级为A+(中证鹏元),按照2019年10月8日6年期A+级中债企业债到期收益率(8.9515%)计算,纯债价值为80.89元,债底保护作用偏弱。

转股价值为88.73元,主要条款中规中矩格 正股2019年10月8日收盘价为6.14元,初始转股价为6.92元,对应的转股价值为88.73元。该可转债的发行规模为1.8028亿元,如果以初始转股价(6.92元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.26亿股,流通股本扩大22.77%,压力偏大。

预计上市价格在103至106元的区间,中枢为104元 我们选取满足以下四个条件的可转债进行比较:1)转股价值在85至95元之间,2)债券余额在1至10亿元之间,3)债项评级为A+或AA-,4)公司属于消费行业。4只符合条件的可转债2019年10月8日的转股溢价率主要处于16%至25%的区间。考虑到万里转债的债项评级偏低,我们预计万里转债的初始转股溢价率将处于16%至19%的区间,上市价格在103至106元的区间,中枢为104元。

中签率预计约为0.021%,建议投资者谨慎申购 综合来看,公司是多品牌、多渠道的皮具生产企业,募投资金用于智能制造升级项目,正股的估值水平低于历史均值。转债的纯债价值为80.89元,保护作用偏弱,YTM为5.02%,主要条款中规中矩,初始转股溢价率预计在16%至19%的区间,上市价格在103至106元的区间,中枢为104元,中签率预计约为0.021%,建议投资者谨慎申购。

风险提示: 原材料价格涨幅大于预期,品牌影响力未达预期,转债上市初期价格波动幅度大于预期。





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