海亮转债新券定价报告:铜加工行业领军企业,建议积极申购

公司是中国最大的铜管生产企业之一、最大的铜管出口商 海亮股份(002203.SZ)为铜加工企业,主要产品为铜管、铜棒等,产品主要用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化等行业。公司是中国最大的铜管生产企业之一、最大的铜管出口商。公司2018年实现营业收入405.97亿元,同比增长36.16%,实现归母净利润9.09亿元,同比增长28.85%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长0.03%,归母净利润同比增长18.55%。

纯债价值为86.36元,YTM为2.43%,债底保护作用偏弱 海亮转债(128081.SZ)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA(中诚信),按照2019年11月18日6年期AA级中债企业债到期收益率(5.0124%)计算,纯债价值为86.36元,债底保护作用偏弱。

转股价值为99.90元,转股价格下修条件略为宽松 正股2019年11月18日收盘价为9.82元,初始转股价为9.83元,对应的转股价值为99.90元。该可转债的发行规模为31.5亿元,如果以初始转股价(9.83元/股)全部转股,公司流通股本将增加3.20亿股,流通股本扩大17.55%,压力较大。转股价格下修条件略为宽松:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。

预计上市价格在108至113元的区间,中枢为110元 我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年11月18日转股价值在95至105元之间,2)债券余额小于100亿元,3)债项评级为AA。 8只符合条件的可转债2019年11月18日的转股溢价率主要处于8%至21%的区间,由于海亮转债的正股波动率显著低于可比券,我们预计海亮转债的上市转股溢价率将处于8%至13%的区间,上市价格在108至113元的区间,中枢为110元。

中签率中枢预计为0.083%,建议投资者积极申购 综合来看,公司是铜加工行业领军企业,募集资金用于建设和扩建生产基地。可转债的纯债价值为86.36元,YTM为2.43%,转股价值为99.90元,转股价格下修条件略为宽松。我们预计海亮转债的上市转股溢价率将处于8%至13%的区间,上市价格在108至113元的区间,中枢为110元。中签率中枢预计为0.083%,机构投资者网下顶格申购的收益中枢预计为9.1万元,建议投资者积极申购。

风险提示: 下游需求未达预期,行业竞争加剧,资产负债率偏高。