固收点评：下调5个BP符合预期，货币政策空间仍大

事件

LPR迎来改革后的第四次报价,11月20日中国银行业拆借中心公布的数据显示,11月1年期贷款市场报价利率(LPR)为4.15%,此前为4.2%。5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.8%,此前为4.85%,1年期和5年期LPR均较上期下降5BP。

对此我们点评如下:

观点

MLF逆回购降息在前,LPR报价紧随其后。本次LPR报价下调符合预期。央行在11月早些时候下调MLF5个BP并进行两次操作,释放共计6000亿资金,之后在18日调低OMO利率,并连续两天进行逆回购操作,释放3000亿资金。央行近期释放低成本、大体量资金为LPR报价的下调提供了量价基础。同时央行在11月16日发布的《2019年三季度货币政策执行报告》中特别强调进行强化逆周期调节,并对CPI、PPI变化进行官方解读并传递出货币政策更倾向于“稳增长、调结构、降成本”的政策意图。同时,11月19日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,强调“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,促进实际贷款利率的下行”,因此本次LPR的下调是符合预期的。

下行幅度相对有限,传导渠道仍需畅通。虽然11月LPR如期下调,但下调幅度仅与MLF下调的利率幅度一致,反映商业银行自身压低利率的动力依旧不足。同时《2019年三季度货币政策执行报告》中显示截至2019年9月一般贷款加权平均利率收于5.96%,比6 月的水平上升0.02个百分点,这显示出LPR降成本效果相对有限,利率传导渠道尚不通畅。因此,我们预判后期一方面,央行在货币政策上仍会有一定操作的空间以助力银行负债端成本的下行。另一方面将会从政策上进行改革,强化LPR对贷款利率的参考意义,持续推进LPR的定价范围与贷款比例(截至9月新发生贷款中运用LPR 定价的占比已达到46.8%,主要集中在企业贷款)。

5年期LPR利率首降,志在降成本而非抬地产。还有一个值得关注的是本次LPR报价,5年期LPR报价实现了改革后价格的首次下调。因为房贷利率是在5年期LPR报价基础上加点,因此本次5年期LPR下行有压低房贷水平的水平。但目前来看,“房住不炒”的基调依然未变,《2019年三季度货币政策执行报告》中也专门提及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的表述,同时房贷利率与LPR挂钩程度相对较弱,且加点幅度难以预计,因此预计5年期LPR的下调对地产的利好相对有限。我们预判5年期LPR下调的主要目的仍是降低银行负债端成本。如之前所说2019年9月一般贷款加权平均利率不降反升,银行负债端成本压力仍大,降低5年期LPR可以有助于降低对应与之挂钩的中长期贷款的利率水平,进而可以更有效降低贷款加权平均利率的水平,更好的达成降成本的目的。

货币政策仍有空间,“几家抬”配合发力。从11月初以来,MLF、OMO、国库定存、LPR接连调低利率水平,显示利率市场化初显成效。与此同时,在猪价推升CPI同比的背景下,央行调低MLF、OMO等政策利率显示出货币政策倾向“稳经济”的政策基调,近期央行发布的《2019年三季度货币政策执行报告》以及近期召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会也传达出强化逆周期调控、加强结构调整的信号,因此我们预计后期货币政策仍将有强化的空间。同时,我们预判后期财政、监管也将继续配合发力与货币政策形成“几家抬”合力进而实现“稳增长”的目的。

风险提示:通胀预期发散,LPR利率传导渠道不通畅。