万科A:业绩符合预期,土储补充积极

业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 2239.1亿元,同比增长 27.2%;

实现归母净利润 182.4亿元,同比增长 30.4%。

结算量稳步增长,盈利能力稳定。 2019年前三季度公司结算规模稳步增长, 其中地产开发业务结算金额 2125.7亿元,同比增长 26.9%, 结算面积 1455.0万方,同比增长 13.6%。 盈利能力维持稳定,前三季度公司综合毛利率、净利率分别为 36.0%和 12.8%,同比分别提升了 1.2和 0.4个百分点,地产业务结算毛利率 27.6%,同比变化不大,三项费率同比维持平稳。 由于部分城市地产市场调整,公司对个别项目进行存货跌价准备计提,前三季度公司计提存货跌价准备 11.4亿元,截至三季度末,公司存货跌价准备余额为 30.6亿元。 截至 2019年 9月末,公司已售未结算面积约 4474.3万方,对应合约金额 6363.4亿元,明年业绩保障程度较高。

销售稳步增长, 补充土储积极。 前三季度公司实现销售金额 4756.1亿元,同比增长 10.2%,实现销售面积 3061.6万方,同比增长 5.5%,销售均价 15535元/平方米,同比增长 4.5%,累计新开工面积 3243.4万方。拿地方面, 第三季度公司新增 62个项目,总建筑面积 1479.0万方,权益建筑面积 1155.3万方,拿地明显放量。 前三季度,公司累计新增 116个项目, 总建筑面积 2832.1万方,权益规划建面 2042.0万方,按权益金额计算 81%位于一、二线城市。总土储方面,公司在建总建面约 10587.8万方,权益建面约 6275.4万方,规划中总建面约 5594.2万方, 规划中权益建面约 3629.4万方。

短期偿债能力强,长期负债规模稳定,净负债率可控。 截至三季度末,公司总有息负债规模为 2306.3亿元,比去年同期减少 5%,其中长期有息负债 1678.0亿元,占比约为 74.0%,公司短期偿债能力强,截至三季报末,在手现金 1072.4亿元,对短期有息负债 628.3亿元的覆盖倍数为 1.7X,同时,截至三季报末,公司净负债率为 50%,同比 2018年三季度末维持稳定。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.73元、 4.33元、4.96元。考虑公司基本面稳固提升, 物管、商业等子板块潜在分项估值贡献,给予公司 2019年 9倍估值,对应目标价 33.57元,维持“买入”评级。

风险提示: 销售或拿地低于预期、土地成本抬升明显等。