固收点评:逆回购操作调低5BP,货币政策空间仍大

事件

2019年11月18日,人民银行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作,中标利率为2.50%,较之前调低5个BP。

观点

逆回购利率调低5BP,MLF、逆回购保持合理利差。央行11月18日公开市场操作调低逆回购利率5BP,我们认为这样操作主要出于两方面的考虑:第一、MLF利率在上周调低了5BP,央行本周调低逆回购利率等量幅度可以保持1年期MLF与7天逆回购之间75BP的合理利差,维持长短端资金的利差阶梯,与之前(2017年1月、3月、12月、2018年4月MLF调升后,逆回购利率调升同幅度)调整方式相同。第二、11月16日央行发布《2019年三季度货币政策执行报告》传递出货币政策注重稳增长,逆周期调控将“强化”、CPI、PPI变化不显示市场通胀、通缩等基础信息,由此我们判断后期货币政策仍有较大操作空间,18日逆回购利率调低5BP也是对这一观点的印证。

资金面紧张短端利率抬升,补充流动性呵护资金面。同时还值得关注的是,上周资金面趋于紧张,DR007、R007、Shibor隔夜均有明显回升,短端收益率上周周涨幅为2.98BP,同时自10月中旬至今短端利率持续回升。因此央行18日的逆回购操作释放了1800亿资金,也有缓解近期资金面紧张的目的。

LPR传导渠道仍需疏通,降价加量助力11月下调。央行《2019年三季度货币政策执行报告》专栏专门论述了LPR改革的6大创新之处以及改革后取得的成绩(1年期LPR较改革前下调15个BP,5年期下降5个BP,截至9月新发生贷款中运用LPR 定价的占比已达到46.8%),但仍需关注的是LPR改革推进并不顺畅,主要体现在以下方面:第一、10月LPR利率中止连续两月的下行;第二、《2019年3季度货币政策执行报告》显示截至9月一般贷款加权平均利率为5.96%,比6 月上升0.02个百分点;第三、LPR定价贷款多集中于企业贷款,而房贷挂钩程度较低。因此可以看出央行近期连续进行低成本MLF操作与逆回购操作也有为推进LPR利率下行提供量价保证的目的,我们预判11月LPR利率将有所下行。

货币政策空间仍大,结构性调整主基调。综合央行近期操作以及执行报告的相关表述,我们认为央行的货币政策仍将以“六稳”为主要目标,货币政策实施仍有相当大的空间。但同时《三季度货币政策执行报告》也表示货币政策不会“大水漫灌”、防范金融风险也将以“精准拆弹”为基调、同时关注全球宽松货币政策带来的金融脆弱性。因此预计后期货币政策仍将以结构性调整为主,LPR降成本将持续推进,PSL、MLF、TMLF、定向降准、降准置换、逆回购、等结构性货币工具仍将持续使用。

风险提示:监管超预期强化,通胀预期扩散。