福特转债新券定价报告:质优光伏封装标的,积极申购

条款分析债底 86.37 元,YTM 为 2.45%。

平价为 98.95 元,对流通盘稀释率 5.12%。

下修、强赎、回售条款中规中矩。

上市定价分析预计福特转债的上市价格在[106,110]元,中枢为 108 元。本次福特转债发行规模 11 亿元,债项评级 AA。正股福斯特系国内产能、产量、销量最大的光伏封装材料制造企业,是全球光伏封装材料的龙头企业,光伏胶膜及太阳能电池背板是近年主营业务收入的主要来源。公司营收稳步增长,但受产品销售单价和单位成本波动的影响,综合毛利率有所下滑。整体盈利水平较稳健,2016~2019Q3 平均净资产收益率在 10%以上。当前正股估值PE 为 20.9,处于近三年均值附近。股价历史波动率为 33.78%,股价弹性尚可。

从福特转债的平价、发行规模、盈利能力来看,同属光伏行业中来转债、通威转债更具参考意义。盈利能力来看,福斯特在净利率、周转率、杠杆水平都相较中来股份更优,但整体盈利水平弱于通威,因此上市转股溢价率应介于中来与通威之间。再对标平价更为接近的存量转债标的(溢利、大丰),我们预计福特转债转股溢价率在[9%,13%]区间,价位在[106,110]元,中枢为 108 元,建议积极申购。

中签率分析福特转债中签率预计在[0.01%,0.02%]区间,中枢在 0.015%。福特转债采取优先配售与网上、网下申购。发行人控股股东杭州福斯特科技集团有限公司与实际控制人林建华先生,承诺参与本次发行的优先配售,认购比例不低于本次发行总额的 49%,认购金额不低于 5.39 亿元。再考虑剩余股东配售情况,我们预计股东优先配售比例在 60%附近,供投资者申购余额应该在 4.4 亿元附近。参考前期已发行转债申购情况,我们预计网上申购金额在 1 万亿元,网下申购金额在 2~3 万亿元,因此最终福特转债网上、网下中签率预计在[0.01%,0.02%]区间。

风险提示光伏电站装机不及预期; 新材料业务研发推广不及预期;正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。