亿联网络2019年三季报报点评:业绩快速增长,Q3各项指标创历史新高

业绩略超市场预期,继续快速增长

公司前三季度营收和净利润接近此前业绩预告的上限,略超市场预期。收入快速增长的原因是:各项业务持续稳定的增长、美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响以及三季度末为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了备货规模。在收入大幅增长的情况下,公司产品售价保持稳定,汇率利好以及产品结构优化等因素则带动了公司毛利率水平的提高。同时公司加强了对资金的管理,维持着稳定的投资收益水平。前三季度非经常损益对净利润的影响达到9200万。

三季度各财务指标靓丽,创历史新高

2019Q3包括营收、净利润等在内的各项财务指标均创了单季度历史新高,营业收入6.81亿元,同比增长42.35%,环比增加6.24%;净利润3.76亿,同比增加48.39%,环比增加8.67%,经营活动现金净流量3.47亿,同比增加134.46%,环比增加38.24%;毛利率66.56%,同比增加4.32pct,环比增加1.5pct;净利率55.2%,同比增加2.35pct,环比增加1.29pct。

SIP话机业务:行业渗透率不断攀升,高端产品线助力公司快速增长

根据Frost&Sullivan数据,全球SIP电话终端渗透率由2015年的33.1%上升到2018年的46.5%,预计2025年将达到77.6%。截止2018年,全球SIP话机出货量为1260万台,预计未来5年复合增速达到9%。2018年开始,公司不断完善SIP话机产品线,高端产品逐渐得到市场认可,SIP话机业务保持稳定的增长。在整个行业稳定增长的前提下,公司作为行业龙头增长持续高于行业增长,由此带来市占率的不断提高。2018年公司IP话机终端市占率14.5%,全球第二,SIP话机市占率27.3%,全球第一。未来此块业务仍将保持较为稳定的增长。

VCS业务:持续高速增长,新的增长引擎

根据Frost&Sullivan数据,2018年全球视频会议市场规模达到78亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率,2023年达到138.2亿美元。公司自2015年开始发力视频会议业务,凭借在企业通信市场积累的技术、产品以及庞大的客户资源,公司不断提升系统及终端的性能,VCS业务增长持续保持在90%以上的水平。近期,公司与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作,“云视讯”产品逐渐获得市场认可,VCS业务有望成为公司新的增长引擎。

投资建议与盈利预测

公司各项业务持续稳定增长,参考公司前三季度业绩,我们略微上调公司未来三年业绩。预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿,净利润为12.03亿、15.28亿、20.03亿,对应当前股价的PE为35.81、28.19、21.52倍,给予“买入”评级,目标价89.28。

风险提示

后期经销商去库存、VCS行业竞争加剧。