顾家家居:Q3内销回暖,内生恢复正增长

业绩符合预期, Q3内销回暖外销下滑幅度收窄,内生恢复正增长。

2019Q1-3实现营业收入 77.75亿元,同比+21.61%;实现归母净利润 9.17亿元,同比+16.75%;扣非后归母净利润 6.65亿元,同比+4.34%。 分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 24.6/25.5/27.65亿元,同比分别+32.79%/+16.1%/+17.95%;实现归母净利润 2.95/2.63/3.58亿元,同比分别+10.04%/+23.01%/+18.27%;扣非后归母净利润 1.96/2.35/2.33亿元,同比分别-0.93%/+21.12%/-4.73%。 公司前三季度业绩符合预期, Q3收入端内生恢复正增长, 内销业务有所回暖,外销业务下滑幅度收窄。扣非利润增速与归母净利润增速差异较大的原因有: 1)喜临门转债投资收益 4600万元导致非经常性损益较高,贡献利润增速约 6pcpts; 2)投资收益确认时点错配,恒大材料分红受益去年确认于 Q3,今年将于 Q4确认。预计Q4扣非增速将高于归母净利润增速,全年扣非及归母净利润增速将趋同。

毛利率同比略降,盈利能力较为稳定。 Q1-3毛利率同比-0.64pcpts 至35.08%;净利率同比-0.3pcpts 至 12.45%。 期间费用率同比+0.6pcpts 至23.32%;其中,销售费用率-0.61pcpts 至 17.95%;管理费用率(含研发费用率 1.3%)同比+0.71pcpts 至 4.8%;财务费用率同比+0.51pcpts 至 0.58%。

Q3单季毛利率同比-1.21pcpts 至 34.07%;净利率同比+0.64pcpts 至13.94%;期间费用率同比-0.71pcpts 至 22.67%。毛利率同比略有下降,主要是对美出口加征关税及毛利率较低的品类如定制家具占比提升所致。

Q3期间费用控制有力,净利率同比略有上升, Q1-3公司盈利能力整体表现较为稳定。

现金流及营运效率表现优秀。 2019Q1-3实现经营现金流 14.25亿元,同比+202.03%;经营现金流/经营活动净收益比值为 164.97%;销售现金流/营业收入同比+10.15pcpts 至 114.03%。 净营业周期 42.25天,同比下降 2.3天;其中,存货周转天数 56.55天, 同比下降 1天;应收账款周转天数 30.7天, 同比上升 7.66天;应付账款周转天数 45天, 同比上升 8.95天。 公司经营现金流同比大幅增加,营运效率提升明显

投资建议: 公司为沙发龙头, 生产端及销售端实力不断提升, 预测公司2019-2021年 EPS 分别为 1.92、 2.25、 2.56元,对应 PE 分别为 19、 16、14x, 维持“推荐”的投资评级。

风险提示: 房地产销售不及预期,行业竞争加剧。