通威股份2019年三季报点评：公司业绩拐点已现，光伏业务或迎量价齐升

国内需求延启致电池片业绩下滑,Q4市场景气度有望改善

2019年国内光伏补贴政策发布较迟,国内竞价项目8-9月才陆续启动,且因土地、接网许可等前置工作,组件招标等顺延,景气度回暖进度晚于预期。受此影响,公司电池片业务3季度盈利有所下滑,单季贡献业绩2.07亿元。然而从当前开工情况看,2019H2国内新增装机量预计仍可达约20GW,4季度国内光伏市场预计景气度提升,公司电池片业务盈利能力有望随之改善。

量价平稳公司硅料新产线达产,生产效率及成本有望进一步优化

Q3公司多晶硅料出货量约1.8万吨,贡献业绩约0.9亿元。其中乐山新、旧产能分别出货0.86万吨、0.51万吨,包头新产能出货0.47万吨。乐山新1期三季度满产,当前单晶率已达80%;包头1期10月计划满产,当前单晶率50-60%,预计年底可达80%。当前乐山、包头新产能综合生产成本达4万元/吨,并存在继续下降的空间。2020年预计3处产能单晶率均达80%以上,生产效率和成本进一步优化的情况下,业绩贡献有望显著提升。

硅片扩产潮利好公司多晶硅、电池片业务量价齐升,公司业绩拐点已现

据统计,2019年单晶硅片扩产规模约30GW、2020年产能预计继续新增50GW,在2020年多晶硅料无显著新增产能的情况下,硅料供应预期趋紧,多晶硅料价格预计回升。硅片供给改善有望促进硅片降价,利好公司电池片业务降本。公司在建成都4期、眉山1期电池片新产能分别兼容M6及M12大硅片,受益硅片面积增大,新产线生产效率有望提升,最高可分别由规划的4GW、3.8GW产能提升至4.5GW、7-8GW产能,非硅成本相应下降并提升电池片价值量。收益上述因素,公司多晶硅料、单晶PERC电池片业务2020年有望迎来量价齐升,公司业绩拐点已现。

盈利预测及估值

我们预计,2019-2021年公司将实现净利润29.54亿元、38.61亿元、51.67亿元,当前股本下EPS为0.76元、0.99元、1.33元,对应16.92倍、12.94倍、9.67倍P/E,当前给予“买入”评级。

风险提示

国内光伏政策落地或不达预期;新技术应用推广或不达预期。