地方债研究专题之三：2019年以来地方债发行全扫描

2019 年以来地方债发行全扫描截至目前,地方政府新增债券发行工作已经接近尾声。今年 1-9 月,新增一般债发行了 9070 亿元(新增一般限额为 9300 亿元,完成度 97.5%)、新增专项债发行了 21297 亿元(新增专项限额为 21500 亿元,完成度 99.1%),且新增债券资金使用进度达到 90%。今年地方政府债券发行具有以下特点:新增限额提高、发行潮提前、利差区分度不明显。

2020 年专项债于 19Q4 发行的必要性降低2018 年 12 月末,全国人大常委会授权国务院在 2019 年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的 60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额。按照我们的理解,在保证 2019 年的全国政府债务余额不超过法定限额的前提下,提前下达的 2020 年限额是有可能于 2019 年四季度发行的。

但是,最终是否决定发行尚具有较大的不确定性。

事实上,我们认为目前发行的必要性已经比较低了。如果现在发行 2020 年专项债,那么仅仅能让实体经济提前 1 个多月获得资金,是否有必要为这“1 个多月”打破“当年的债当年发”这个惯例,是个值得思考的问题。

“明年债券今年发”对市场的影响如果能明确今年不使用 2020 年的额度,那么投资者资者心中的“地债供给阴霾”将散去,从而对债券市场形成利好,并推动债券收益率下行。但值得注意的是,专项债总是要发的,只是时间早晚的区别而已。因此我们预计明年会在今年高增长的基础上,继续较大幅度增加专项债券规模。

无论专项债是否提前发行,我们皆认为于 12 月再度降准的概率非常大。该时点降准可以向商业银行补充长久期流动性,从而改善商业银行的流动性指标,缓解其信贷投放所面对的流动性约束。

我们判断,当前 DR007 已处于一个较为合适的水平。即使(可能的)地债发行会对资金市场形成一些扰动,同时充分考虑到 CPI 上涨的因素,我们依然预计人民银行不会让 DR007 的中枢形成显著上行。我们认为,10Y 国债仍将继续维持在 2.95%-3.35%区间内震荡,中枢在 3.15%,很难形成向上的趋势性风险以及向下的趋势性机会。

风险提示2020 年的专项债券规模很可能继续较大幅度增加,且在额度分配上会更倾向于考虑项目的储备量和成熟度,这使得专项债品种对经济增长的支撑更为有力,但同时也会对债券市场的预期造成负面扰动。