2019年10月金融数据点评:信贷增长放缓的两点原因

事件10月末,本外币贷款余额 156.22万亿元,同比增长 11.8%。月末人民币贷款余额 150.59万亿元,同比增长 12.4%,增速分别比上月末和上年同期低 0.1个和 0.7个百分点。10月份人民币贷款增加 6613亿元,同比少增357亿元。10月份社会融资规模增量为 6189亿元,比上年同期少 1185亿元。

贷款增长放缓的两点原因10月份人民币贷款增加 6613亿元,增量较今年 9月的 16900亿元明显降低。我们认为,贷款增长的放缓主要有以下两点原因:

首先,近几年 10月份的信贷增量都会较 9月明显下降,这是季节性规律的正常体现。事实上,2015、16、17、18年 10月份新增信贷分布较该年月下降了 51.1%、46.6%、47.8%、49.5%。2019年 10月下降的幅度为60.9%,虽然略高但也基本上与前述几年持平。

其次, 今年 9月信贷高增长, 10月再增乏力。今年 9月新增人民币贷款1690亿元,对应的累计同比增速为 3.7%,明显高于 8月份的 1.5%。9月份的高增长消耗了一些项目储备,这也间接地导致 10月份增长的回归常态。

虽然总体上看 10月份新增贷款规模低于预期,但从结构上看中长期贷款的增长并不低。10月份新增中长期人民币贷款 5803亿元,占新增人民币贷款的 87.7%,较 9月份的 62.6%明显提高,这体现出贷款的结构正在日趋改善。

部分投资者认为,10月份信贷增长放缓体现出实体经济融资需求下降。我们认为,9月份的融资需求并不差,而实体经济的需求不太会在短时间内形成明显变化。事实上,信贷投放进度具有一定的不确定性,很多因素都会影响贷款的发放时间,早一个月或晚一个月发放都正常。因此在进行分析时,我们建议将连续两个月的数据累加,从而得到更加稳健可靠的结论。

今年 9月和 10月共新增人民币贷款 2.35万亿元,同比增长 13.2%。很显然,这个增速并不低,更不存在“需求不足”的问题。

◆ 社融亦受到专项债的拖累与 2018年 10月比,社融各分项中新增规模下降最大的为地方政府债券。

2018年 10月,地方政府债券净融资 868亿元,今年为-200亿元,较去年同期下降了 1067亿元。9月 4日国常会提出“按规定提前下达明年专项债部分新增额度”,我们认为,该部分额度较有可能于今年四季度发行。待专项债发行重启后,该科目将对社融增长形成明显的支撑。

◆ 风险提示结构化的货币政策使债券市场在经济下行中所获得的利好降低。