科斯伍德19Q1-Q3:龙门教育净利同增40%+,收购龙门剩余股权持续推进中

2019Q1-Q3业绩同增 85.2%。 科斯伍德 2019Q1-Q3实现营收 6.96亿元, -2.0%YOY; 2019Q3实现营收 2.54亿元, +6.3%YOY,公司缩减非核心业务对原业务收入端造成一定影响(法国子公司 2019年不再纳入合并报表范围影响,其 17年占总营收比重为 18%)。科斯伍德 2019Q1-Q3实现净利润1.35亿元, +85.2% YOY; 19Q3归母净利润为 0.68亿元, +86.5%YOY,与业绩快报相符( +70%-100%YOY); 2019Q3实现净利润 0.61亿元,+150.9% YOY;归母净利润为 0.32亿元, +135.0%YOY,与业绩快报相符( +117%-147%YOY)。公司业绩增长的主要原因:①龙门教育实现归属于公司股东的净利润约 1.23-1.30亿元,同比增长约 47%-53%,封闭式校区19Q1-Q3的暑期补习班及中考补习班招生增长良好, K12业务在成长期后进入稳定盈利期;②胶印油墨业务经营稳健,运营效率稳步提升,油墨产品综合毛利率有所提高。③银行借款利息支出税后影响金额约 1500多万元。

利润率提升,销售和管理费用率稳中有降,研发费用率略有提升。 科斯伍德2019Q1-Q3毛利率为 42.9%/+8.0pct,净利率为 19.4%/+9.1pct,归母净利率为 9.7%/+4.6pct,销售费用率为 9.0%/-0.8pct,管理费用率为 6.9%/-1.6pct,研发费用率为 2.3%/+0.7pct,财务费用率为 2.5%/-0.4pct; 2019Q3毛利率为 47.4%/+13.5pct,净利率为 23.8%/+13.7pct,归母净利率为12.6%/+6.9pct,销售费用率为 9.5%/不变,管理费用率为 5.5%/-3.0pct,研发费用率为 2.1%/+0.6pct,财务费用率为 2.2%/-0.2pct。 2019Q3期末预收账款为 1.85亿, +17%YOY,主要是预收教育培训费。

收购龙门剩余股权方案持续落地,渐近落地:聚焦资源,发展教育板块。

2019年 6月 25日,科斯伍德公告拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式向龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩等收购龙门教育 50.17%的股权,发行股份/可转换债券/支付现金分别支付 2.9/3/2.2亿元, 股权锁定期为 12个月,债转股价格为 9元/股。 科斯伍德于 9月 20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并于 10月 21日给予回复。 若交易完成, 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定, 增强凝聚力, 利于公司长远发展。

投资建议: 龙门教育经营向好,同时科斯伍德通过缩减非核心业务,聚焦教育行业,有望提高整体盈利能力。我们预计科斯伍德 2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元,对应 PE 估值为 31/25/22x。

风险提示: 增发尚需审核, 交易方案尚未落地, 政策风险,竞争加剧等。