宁德时代:业绩略超预期,技术成本及规模优势加强

Q3单季业绩略超预期:公司Q3实现营收125.9亿元,同、环比分别增长28.8%、22.5%;实现归母净利润13.6亿元,同比下滑7.2%,环比增长29.1%;实现扣非归母净利润11.5亿元,同比下滑11%,环比增长26.9%;毛利率为27.9%,同、环比分别下滑3.3pct、2.9pct;扣非归母净利率为9.1%,同比下滑4.1pct,环比上涨0.3pct,环比毛利率下滑但扣非归母净利率相对稳定。

Q3营收环比增长22.5%略超预期,因为根据合格证数据,公司Q3电池装机约7.8GWh,环比下滑约7%,我们分析营收环比正向大幅增长可能主要是因为:1)车企为Q4备库,公司电池出货数量高于合格证装机量数据;2)电池出货中PACK占比提升,导致电池平均价格提升(公司电池产品出货主要包括模组和PACK,PACK单价高于模组约0.2元/Wh)。公司2019Q3出货中,PACK占比51%,环比Q2提升11pct,主要是因为2019年新能源公交车过渡期推迟至8月7日结束,所以7月份大巴磷酸铁锂仍有抢装行情。大巴磷酸铁锂出货以PACK为主,导致Q3 PACK出货占比显著提升。

利润率下滑幅度可控,技术成本及规模优势巩固公司龙头地位:2019年1-9月,公司毛利率为29.1%,同比下滑2.2pct,主要为公司设备折旧年限由5年缩短至4年造成;费用率合计为14.4%,同比下滑0.4pct,规模优势进一步显现;扣非归母净利率为9%,同比下滑1.4pct,幅度可控。公司大电芯及CTP无模组方案巩固技术成本优势,拟投100亿建设宜宾新基地提升规模优势,技术及规模壁垒进一步提升,看好其未来发展空间。

盈利调整与投资建议

预计公司2019-2021年归母净利润为44.39亿元、52.14亿元、64.49亿元,同比分别增长31.05%、17.45%、23.70%,维持“买入”评级不变。

风险提示

新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战,电池降价超预期;解禁带来股价阶段性波动。