海信家电：白电业务承压，中央空调维持增长

业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 270.1亿元,同比减少 6.2%;实现归母净利润 13.5亿元,同比增长 17.6%。 Q3单季度实现营业收入 80.6亿元,同比减少 4.5%;实现归母净利润 3.9亿元,同比增长 9.6%;

实现扣非后归母净利润 2.2亿元,同比减少 13%, 非经常性损益主要为非流动资产处置收益 1.5亿元。

白电业务承压, 中央空调业务保持增长。 报告期内, 国内白电市场行业规模下行,竞争对手低价促销, 公司家用空调业务下滑明显,冰洗业务承压。 公司合营企业投资收益 7亿元,同比增长 18.5%,主要为海信日立中央空调业务稳健增长。

盈利能力稳健提升。 报告期内,公司实现毛利率 20.4%,同比增长 1.5pp,其中 Q3单季度实现毛利率 20.5%,同比增长 0.5pp。主要受益于原材料价格下行,汇兑收益等多重因素。费用端,报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别为 14.6%和 3.5%,同比增长 0.9pp 和 0.6pp,公司持续加大品牌宣传投入。综合看来,公司净利率为 5.1%,同比增长 1pp, 盈利水平提升。

工程渠道增长加快,应收账期拉长。 报告期内,公司应收账款 40.8亿元,同比增长 19.6%;应收账款周转率为 7.5,同比下降 1.7。 我们认为主要是由于家装零售市场下滑,房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长, toB 端营收占比增加,导致应收科目较快提升。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.17元、 1.35元、 1.53元,未来三年归母净利润将保持 14.9%的复合增长率。维持“买入”评级。

风险提示: :原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、房地产住宅竣工大幅波动风险。